公司10 月30 日发布三季报， 1-3Q24 实现营收5021 亿元（YOY-16.1%），归母净利20.6 亿元（YOY-83.4%），EPS0.57 元，其中Q3 实现营收1831亿元（YOY-14.9%），归母净利8.6 亿元（YOY-91.8%）。剔除去年同期收购家居商场产生的投资收益影响，1-3Q 归母净利同比下降29.8%，原因在于家居业务公允价值下跌、毛利率下降以及减值影响。长期视角下，我们看好公司融资优势、优质土储以及周转能力，叠加高股息加持，维持“买入”。

房地产业务：毛利率下行以及减值影响利润，受行业景气度影响销售收缩1-3Q24 公司房地产业务收入64.6 亿元，同比+26.0%，归母净利为3.8 亿，同比-19.0%。增收不增利的原因在于：1）结算结构导致毛利率下滑，期内结算毛利率同比-1.2pct 至12.4%；2）基于审慎原则计提减值，受行业景气度影响，期内地产板块合计计提13.3 亿存货减值准备。Q3 公司期内双开发平台合计销售额 1011 亿，同比-42%，Q3 拿地积极性略有下降，但因上半年积极补货，1-3Q 累计拿地强度依然达41%的较高水平。此外，家居商场因出租率下滑致营业利润下降，叠加公允价值损失，出现归母净亏损5.7 亿。

供应链业务：利润与收入均同比下降，大宗商品需求有所走弱3Q24 大宗商品市场需求较弱，南华金属/能化指数同比-1.7/-1.9%，环比-7.7/-7.8%。24 年前三季度，公司供应链运营业务营收同比下降22.2%至4147亿元，归母净利润同比下降10.2%至22.4 亿元，3Q24 归母净利8.2 亿元（同比-0.32%，环比+26.9%），主要受到宏观环境、大宗商品价格波动、传统汽车行业偏弱的影响，大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润同比下降。

融资优势助力，高股息提升投资价值

国企+双主业强化公司融资优势。1-3Q24 公司融资总额97.5 亿，利率区间2.26%-3.06%，逐季下降。7 月发行的5 年期/3 年期公司债利率较Q2 所发对应品种下降19/45bp 至2.75%/2.38%，10 月超短融利率低至2.12%，融资成本持续改善。公司2023 年度分红占归母净利（扣除重组收益）的58.7%，对应10 月31 日收盘价，股息率高达7.7%，高股息属性提升投资价值。

盈利预测和估值

因行业景气度、减值计提以及家居商场业务的公允价值变动损失影响较显著，我们将2024-2026 年EPS 调整为1.03/1.37/1.63 元（前值1.19/1.41/1.65元），地产开发运营企业和供应链企业对应25 年Wind 一致预期PE 均值为12.9/7.4x，我们予以公司两部分业务2025PE 估值12.9/7.4 倍，予以目标价12.37 元（前值9.82 元），维持“买入”。

风险提示：行业政策、销售下行风险，大宗价格波动风险。