本报告导读：

进入“十三五”后半阶段，“政策发力+院所转制+新型运作模式” 助力军工资本运作，板块有望进入新一轮资产证券化周期。

摘要：

军工资产证券化是行业发展大趋势，是影响军工行情的核心变量。1）军工资产证券化有助于拓宽军工单位投融资渠道，减轻财政负担，而非上市军工单位上市后，治理结构得到改善，经营效率持续提升，因此军工资产证券化是发展大趋势。2）欧美等发达国家军工资产证券化率超过80%，而我国军工资产证券化率依然较低，各大军工集团平均资产证券化率为35%左右，潜力较大。3）从历史来看，改革是影响军工行情的核心变量，军工前两轮行情均伴随着资产证券化的持续推进。

进入“十三五”后半阶段，各军工集团资产证券化有望提速。1）“十三五”前半段，军工资产证券化推进速度放缓，主要原因之一是随着近年来资产证券化推进，体外可上市的企业类资产较少，大量优质资产集中在科研院所，而科研院所属于事业单位，资产属性是掣肘资产证券化推进的主要原因。2）“十三五”初期，无论是集团文件或是重要会议，军工集团表示“十三五”期间将加快资产证券化进程，部分集团设有明确目标，预计后两年相关军工集团将加快推进资本运作。

“政策发力+院所转制+模式创新” 助力军工资本运作。1）2019 年3 月9 日国资委主任肖亚庆表示要积极稳妥地推进造船等领域的战略性重组；3 月23 日国防军工上市公司座谈会上，证监会等部门表示将进一步完善体制机制改革，不断加大对国防军工企业的政策支持力度。2）2017 年7 月首批41 家科研院所转制工作启动，预计2019 年有望逐步转制为企业，第二批转制科研院所与二级市场关联度有望提高。3）随着军工资本运作逐步成熟，一些新型运作模式出现，未来有望加快军工资产证券化进程。

2019 年军工资本运作频率明显增加，资产证券化加速已出现端倪。1）3 月6 日中船科技停牌重组，拟收购海鹰集团100%股权；3 月26 日航天长峰停牌重组，拟收购航天朝阳电源100%的股权；3 月28 日中国船舶、中船防务停牌重组；7 月1 日，南北船下属上市公司相继发布公告称，中船集团正与中船重工筹划战略性重组。2）我们认为，2019 年军工资本运作频率明显增加，叠加改革政策持续催化，军工有望进入新一轮资本运作周期。

投资主线：1）电科系：推荐国睿科技、四创电子，杰赛科技、天奥电子受益。2）船舶系：中国船舶、中国海防受益。3）航天系：推荐航天电子、中国卫星。4）中航系：推荐中航机电、中航电子。

风险提示：资产注入无法实现；军品业绩不达预期。