投资要点

光伏产业受挫，业绩低于预期。公司2017 年上半年实现营业收入26.46亿元（+9.96%），归属母公司股东的净利润-1.99 亿元（-305.99%），实现EPS -0.14 元，业绩低于预期。公司净利润大幅下降，主要是由于光伏制造环节受价格下跌和成本居高不下影响而出现较大亏损，以及投资收益大幅减少。公司后续将通过加快产品研发力度、积极开拓国际市场等举措，平滑光伏市场波动带来的影响，中长期发展仍然值得期待。

高端汽配业务：资本运作持续推动，助力产业全球化布局。继去年收购爱斯达克50%股权并注入高端汽配业务，公司今年继续推进相关资产整合工作，收购韩国汽车零配件专业公司erae Automotive Systems 的汽车热交换系统业务的工作正在有序推进，若收购完成，公司后续汽车零部件业务协同性将进一步增强，利于长期发展。我们预计，未来公司将继续通过资本运作提升其汽配业务在国际市场上的竞争力，为公司的全球战略布局打下坚实的基础。

光伏业务：市场低迷致业务短期受阻，后续发展仍值得期待。今年上半年，受政策调整和产品价格大跌影响，公司光伏产品毛利率大幅下降，业绩受到较大影响。面对市场风险，公司将加快技术创新和产业全球化进程，一方面加快实施多款光伏电池的研发和黑硅电池线技术改造项目，另一方面通过土耳其公司400MW 组件产能的释放，突破欧美市场，实现对全球主要市场的覆盖。后续随着光伏市场回暖，行业日趋规范，无序化竞争逐渐减少，公司的光伏业务有望重回发展快车道。

新材料业务：受益行业快速发展，市场前景值得期待。随着我国由航天大国向航天强国迈进，航天军工领域对新材料应用产业的重视程度日益加强。

公司以新材料产品为主的航天军品业务发展良好，上半年业务收入过亿元。

此外，公司还积极拓展民用市场，与中国商飞等公司开展关键航空部件的研发工作，还积极开发新材料产品高铁列车应用市场，2017 年上半年销量已达80 列。我们预计，未来随着公司军技民用的深化，新材料业务的发展前景仍值得期待。

科研院所改制进度加快，优质资产注入可期。随着2017 年下半年央企混改的显著提速，军工行业成为重要试点领域之一，同时航天科技集团也计划在“十三五”期间将资产证券化率提升至45%。公司作为集团下属第八研究院（八院）旗下唯一的上市公司，其主营业务光伏产品、汽车配件等与八院的研究方向一致，未来有望获得大量资产的注入。我们判断，若院所改革推进顺利，优质资产的注入将大幅增厚公司的业绩。

风险因素。光伏电站项目收益率下降，科研院所改制推进不达预期。

盈利预测、估值及投资评级。考虑到光伏市场的不确定性和公司业务整合的不确定性，我们下调公司2017/18/19 年EPS 预测至0.05/0.13/0.16 元（原预测0.15/0.18/0.22 元），公司目前股价7.68 元，对应的2017/18/19年的PE 为163/60/48 倍。考虑到公司民品业务持续发展和科研院所改制预期，维持公司“买入”评级，目标价9 元。