17 年1 季度业绩低于预期

航天机电公布2017 年1 季度业绩：营业收入10 亿元，同比增长35%；归属母公司净利润-1.26 亿元，同比下降371%，对应每股盈利-0.0876 元/股。低于预期，主要由于毛利率下滑以及费用率高企。

发展趋势

1 季度毛利率低于预期。1 季度公司实现销售收入10 亿元，同比增长35%，主要由于爱斯达克业务并表。1 季度毛利率为12.6%，同比下滑7.1 百分点，环比下跌0.3 百分点，我们预计主要受光伏业务拖累。1 季度管理费用率为15.5%，同比增长3.3 百分点，环比增长6.2 百分点，我们预计主要是上海神舟新能源发展有限公司研发投入同比增加。同时，公司计提1,940 万存货跌价准备，1 季度运营利润率为-12.9%，同比下滑18.2 百分点，环比下滑20.5 百分点。

关注erae AMS 热交换业务收购进程。公司公告拟以现金方式向erae cs 及erae ns 购买erae AMS 剥离汽车非热交换业务后的存续公司的51%股权。2016 年3 月，公司顺利完成上海德尔福汽车空调公司股权转让，并更名为上海爱斯达克汽车空调系统有限公司。爱斯达克与erae AMS 均为知名汽车热交换系统生产厂商，分别在中国和韩国市场有较高的市占率。我们认为爱斯达克与erae AMS 未来业务协同的空间较大，并可以深化公司全球的战略布局。

盈利预测

为反映1 季度的毛利率下滑以及费用率的提升，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.2 元与0.23元下调9%与9%至人民币0.18 元与0.21 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2017 年60 倍市盈率，我们维持推荐的评级和人民币13.80 元的目标价，较目前股价有25.8%上行空间。基于75 倍2017 年市盈率。

风险

光伏电站销售低于预期。