行业近况

回顾2024 年：1）基本面层面，船舶行业新签订单量价双升：2024 年全球新接订单量6,581 万CGT/1.68 亿DWT，同比增长33.8%、31.3%，新签订单金额2,038 亿美元，同比+55.2%；2024 年末新船价格指数攀升至189.16，同比增长6.06%；2）股价层面，A股船舶行业全年小幅跑赢沪深300 指数，受市场风格影响，涨幅主要集中在上半年。展望2025 年，我们认为行业供需缺口仍在，新签订单或持续景气。具体如下：

评论

需求端：我们测算船舶行业未来一段时间将持续供小于求，供需缺口或将持续至2030 年，老龄化+新能源替换需求持续性较强，看好油轮、散货接续需求。分船型来看，1）油轮：25/26 年油运海里需求维持中速增长，订单/运力仍处于历史低位，同时老龄化程度高、20 年以上和15-19 年船龄船占比达到47%，替换需求强；2）散货：属短租约船型、2024 年需求有一定波动，但订单/运力处于历史低位，新船订单有望于2025 年改善；3）集装箱：24 年量价双高增，25 年及之后开启交付，需密切关注地缘政治等因素对需求的影响。同时，2024 年采用可替代燃料的船舶订单份额为68%（运力计），我们认为这一比例有望持续提升。

供给端： 2024 年全球交付量为4,362 万CGT/8,902 万DWT， 同比+13.5%/1.3%，克拉克森预计2025/26 年全球交付量（CGT计）将同比提升7.9%/0.3%，26 年交付量仅为2010 年高峰的80%左右。本轮周期产能持续低位运转，全球活跃船厂数量2024 年仍在持续下降，已从2008 年峰值时的1035 家下降至380 家，供给硬约束，我们认为主要系船舶大型化+绿色化趋势下，头部船厂马太效应愈发集中；扩产和旧船厂重启带来的产能增量仍能被需求端消化，我们测算供需缺口将延续至30 年，并未出现较多供过于求。中日韩三大国占据超9 成市场，中国船企竞争力持续提升，根据中国船舶工业行业协会，截止4Q24，中国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的55.1%、74.7%和61.4%，份额首次全部超过50%，三大指标均位居世界第一。我们判断，伴随头部造船集团推进重组、竞争力进一步得到强化，25 年中国船企的份额有望继续提升。

估值与建议

我们看好2025 年船舶行业景气持续，建议关注业绩持续释放+重组催化的中国船舶。产业链相关未覆盖标的包括中国动力、中船防务、中国重工、松发股份、扬子江等。

风险

行业景气度波动；行业竞争加剧；原材料价格上涨。