1、2025年展望：五年收官，全力冲刺！驱动力：“内生+外延、军品+民品、内需+外贸”；主线：重组、军贸、新域新质2025年为“十四五”收官之年，国防装备现代化建设将步入加速期。国防军工将“内生+外延、军品+民品、内需+外贸”多轮驱动，船舶、航空装备、低空经济、商业航天、军工电子、陆军装备等领域有望发力。我们看好2025年军工投资机会，预计2025年为军工央国企重组整合大年，军贸有望发力，军品重点聚焦新质战斗力，民品重点关注新质生产力方向。

2、2024年复盘：拐点向上，价值重塑！人事调整、订单推迟、供应链降价等多因素影响；“924”新政后军工板块拐点向上受人事调整、订单推迟、供应链降价等多因素影响，军工板块124家公司（剔除船舶）2024前三季度营收2629亿元，同比下滑11%，归母净利润175亿元，同比减少34%。“924”新政后军工板块拐点向上；珠海航展前歼35等新产品提振板块信心。军工指数：

2024年初至今申万国防军工指数上涨11%；PE估值：PE-TTM为70倍，处于过去十年历史59%分位。（截至2024年11月15日）。

3、主线：重组、军贸、新域新质；重点领域：船舶、航空装备、低空经济、商业航天、导弹及军工电子、陆军装备船舶：景气上行，盈利持续改善，重组整合大年。 航空装备：新机型打开成长空间、大飞机批产提速、无人机新质战斗力。

低空经济：新质生产力的典型，场景驱动产业落地。 商业航天：我国低轨星座进入实质组网阶段。

导弹及军工电子：信息化核心环节，有望超跌反转。 陆军装备：远火及新型智能弹药需求快速增长。

4、重点推荐：中国船舶、中航西飞、航发动力、洪都航空、中航沈飞、航发控制、航天彩虹、中国海防、国博电子、北方导航、中兵红箭、内蒙一机

5、风险提示：重组和军贸不及预期风险、重大事故导致的交付不及预期风险、行业需求不及预期风险等