综述：我们复盘船舶板块三季度股价表现，受下游运价下行以及南北船重组推进影响， 2024Q3 中国船舶/中国重工/中船防务（A）/中国动力区间涨幅分别为3.14%/11.76%/-3.05%/24.36%，除中国动力外，相对跑输沪深300。展望后续，截至2024H1 期末，中国船舶/中船防务/中国重工/扬子江分别手持造船订单1996 亿元（民船）/597 亿元/1086 亿元/201.5 亿美元，在手订单充沛，建议继续关注量价齐升成本回落后的船企利润释放，以及中国船舶换股吸收合并中国重工进展。

2024Q3 市场及经营情况概述：

1）市场表现：①2024Q3 中国船舶/中国重工/中船防务（A）/中国动力区间涨幅分别为3.14%/11.76%/-3.05%/24.36%，受运价下行和推进重组影响，除中国动力外相对跑输沪深300。②持仓上看，截止2024Q3 末，中国船舶/中国动力/中船防务A 股/中国重工公募主动权益持仓市值分别为93/33.1/10.9/23.1 亿元、公募主动权益基金持有数量分别为320/116/37/83 只，中国动力获显著加仓。

2）船企业绩：受益量价齐升+提质增效，虽因各公司军民业务合并报表未详细拆分无法获取准确民船业务增速，但毛利率端看，中国船舶/中国重工/中船防务/中国动力2024Q3 单季度毛利率11.6%/12.5%/11.5%/14.9%，分别环比+2.7/0.8/4.9/2.0pcts；利润端看，单季度扣非净利润分别为7.7/3.3/0.3/1.8 亿元，同比增长349%/189%/247%/72%；可见盈利能力已逐步进入上行通道。

行业跟踪及展望：

1）新船造价：根据Wind 统计，2024 年10 月中国新造船价格指数报收1130 点，年初以来涨幅6.0%。2024Q3 分船型看，散货船和集装箱船不同程度上小幅增长。

2）新船订单：根据Wind 统计，2024 年1-9 月全球新承接船舶订单12866 万载重吨，同比增长61%。其中，油船新承接3323 万载重吨，同比增长71%；集装箱船新承接298 万TEU，同比增长98%，需求旺盛。

3） 航运市场：2024 年7 月开始，红海危机边际影响趋弱，叠加出口相对走弱，集运运价开始下行，上海出口集装箱运价指数从　　2024/7/5 的3734 点回落至2024/10/18 的2062 点，跌幅44.77%，后续建议持续关注运价走势及集装箱船潜在的拆解需求。

投资建议：

存量运力平均船龄年趋增长，“绿色船舶”变革不可逆转，我们推荐持续关注“朱格拉周期+新能源化”驱动的造船大周期，当下供给紧张下船厂具备较强议价能力，新船价格和新船订单有望持续高景气。

2024/9/18，中国船舶、中国重工发布吸收合并重组预案，拟以每1股中国重工换0.1335 股中国船舶的方式推动两船合并重组。我们认为南北船重组拉开序幕，后续资产重组进展有望加快，将长期利好行业竞争格局优化、增厚船企资产盈利能力。

我们建议持续关注造船大周期，推荐：

1） 有望受益量价及成本三大红利的造船龙头：中国船舶、中船防务、中国重工；

2） 有望受益行业大周期的船舶动力系统龙头：中国动力。

风险提示：1）宏观经济不及预期风险；2）原材料价格及汇率波动；3）环保政策推进不及预期。