事件：公司发布2024 年三季度业绩公告。

高价船订单逐渐交付，扣非归母净利润同比高增公司2024 年前三季度实现营业收入561.69 亿元，同比增长13.12%；归母净利润22.71 亿元，同比下降11.35%，主要系上年外高桥造船处置海工平台产生非货币性资产交换损益19.87 亿元，剔除该事件影响公司报告期实现扣非归母净利润19.72 亿元，同比增长560.73%。单季度看，2024Q3 公司实现营收201.52 亿元，同比增长5.35%；扣非归母净利润7.73 亿元，同比增长348.57%。公司扣非归母净利润同比大幅增长主要是由于公司手持订单结构改善，完工交付船舶营业毛利同比增加，且公司参股联营企业包括黄浦文冲、中船柴油机等盈利情况改善。

订单结构不断优化，毛利率逐季提升明显

伴随前期亏损造船订单逐渐出清，高价船订单有序交付，公司销售毛利率呈现逐季增长的趋势。公司三季度销售毛利率达到11.62%，较2024Q2 高2.75pct，较2024Q1 高4.4pct。当前新造船价格保持上升趋势，造船板价格处于相对低位，因此船企的盈利剪刀差伴随订单逐季交付有望持续加大，公司毛利率有望进一步提升。

坚持科技创新，高端船型不断突破

公司前三季度投入研发费用26.54 亿元，同比增长25.72%，产品创新取得显著实效。10 月25 日，外高桥承造的第二艘豪华邮轮正式命名为“爱达·花城号”，预计26 年年底交付；10 月24 日，广船国际建造的豪华客滚船“GNV Polaris”号在广州南沙命名交付，成为国内首艘获得生物安全入级符号、首艘应用有机硅防污漆的新造豪华客滚船；10 月15 日，江南为太平船务建造的14000TEU 液化天然气（LNG）双燃料动力系列集装箱船首制船签字交付，首次搭载江南造船自主研发的首套气体燃料供应系统；10 月10 日，江南与AW 航运公司续签2 艘93000 立方米超大型液氨运输船（VLAC）建造合同，标志着公司与中东地区国家的合作进入新的发展阶段。公司坚持科技创新，不断加大科研投入力度，有望在全球航运绿色脱碳的转型期牢牢把握机遇，不断夯实全球造船龙头地位。

周期景气上行，造船新接订单同比高增

受全球航运脱碳进程加快、地缘冲突等因素扰动，2024 前三季度全球造船市场保持景气上行趋势，全球新接订单8711 万载重吨，同比增长51.9%；完工订单3634 万载重吨，同比增长18.2%；手持订单19330 万载重吨，同比增长44.3%。全球造船订单进一步向中国聚拢，前三季度我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占全球份额的55.1%、74.7%和61.4%。

我们认为在船舶老化自然汰换、环保政策倒逼船队更新、地缘冲突导致运力紧张等多重因素作用下，新造船的高需求有望延续，造船供少求多的局面或将继续维持，公司依托于规模优势及技术优势有望持续接好单，接大单。

盈利预测：公司作为我国造船龙头，有望充分受益于行业周期上行并打开长期发展空间。我们预测公司2024-2026 年营业收入为809.96/901.34/1028.5 亿元，归母净利润为40.3/73.05/96.97 亿元，对应PE 为42.59/23.49/17.7X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险