伴随大盘上涨，军工行业估值得到了阶段性修复：24 年初至10 月25 日收盘，国防军工（SW）上涨12.14%，跑输沪深300 指数3.17 个百分点。在31 个SW一级行业中，国防军工（SW）截至24 年10 月25 日涨幅排名第6。24H1，144家核心业务涉及军工领域的上市公司实现营收同比下降0.49%，归母净利润同比下降20.14%。短期内伴随大盘上涨，军工行业估值得到一定修复。板块内24年股价表现排名靠前的上市公司多归属于通用信息化、航空、舰船等细分领域。

大国博弈、地缘冲突背景下，各国军费高企，战争智能化程度加深：据IMF 预测，近年中国经济总量/美国经济总量的比值迅速上升，到28 年将上升至72.2%，具备超越美国的可能性，大国博弈持续深化。地缘冲突呈现长期化趋势，并通过红海危机等事件外溢影响世界经济。在此背景下，各国军费开支高位运行。在大数据、物联网、AI 等新技术的牵引下，现代战争的军事智能化程度逐步加深。

以俄乌冲突为例，作战方式呈现出智能化、小型化特征，无人装备、智能化装备崭露头角，电子战、信息战等得到广泛运用。

国防军工行业具备长期需求，政策引领发展方向：面对复杂的国际形势，中国必须建设同国际地位相称、同国家安全和发展利益相适应的国防和强大军队。2024年，我国一般公共预算安排国防支出1.69 万亿元，比上年执行数增长7.2%。伴随现役员减员三十万胜利完成，国防费中装备费占比有望提升。近年有关政策及文件多次强调“新域新质”、“智能化”、“实战化军事训练”、“边海空防建设”等内容，引领着行业的后续发展方向。

建设强大稳固的边海空防，防务装备、技术延伸主线迎来机遇：核心整机厂方向，航空、航发作为国之重器，有望受益于结构升级及产业自主可控带来的国产化需求；船舶方面，受益于环保要求提升带来的船舶改装、更新换代需求，绿色船舶有望加速渗透。技术延伸方向，看好军贸、商业航天、低空经济、特种集成电路等领域。俄乌冲突重塑军贸格局，细分领域出口或迎机遇；商业航天、低空经济蓬勃发展，产业链上公司有望持续受益；特种集成电路在高端领域差距仍存，自主可控势在必行。

投资建议：结合对于板块业绩增长及估值水平的分析，我们看好当前国防军工行业的投资机会，维持国防军工行业“增持”评级。建议2025 年沿防务建设、技术延伸两条主线进行布局。国防建设主线，推荐海空军装备核心标的中航沈飞、中航西飞，关注中船防务、航发动力。技术延伸主线，看好军贸及高端制造业务出海，推荐中国船舶、广东宏大、航天彩虹；看好军工新材料、卫星技术、3D打印技术等在防务以外如低空经济、消费电子等领域的应用前景，推荐中科星图、成都华微、苏试试验、航材股份、华秦科技、派克新材，关注火炬电子、国博电子。

风险提示：政策风险，市场竞争导致营收及利润下降的风险，研发速度不及预期的风险，主要原材料价格波动风险。