核心观点：

松发股份发布重大资产重组预案，恒力重工拟借壳上市。松发股份发布资产重组预案公告，拟以重大资产置换及发行股份购买资产的方式收购恒力重工100%股份。本次发行股份购买资产的股份发行数量=以发行股份形式向发行对象支付的交易对价/发行价格，发行价格为10.16 元/股，最终交易对价尚未确定。根据该资产重组预案公告，恒力重工2023 年收入7.7 亿元，净利润405 万元，已经实现正盈利。截止目前，恒力造船在手订单产值达到108 亿美金，船型包含散货船、VLCC、VLOC 和集装箱船等。公告中提到，2022 年恒力重工尚处于前期启动阶段，营业收入相对较小，前期由于船舶制造业务的规模化效应尚未显现，盈利水平相对较低，随着2024 年船舶制造业务步入正轨，开工订单增加，2024 年恒力重工的盈利能力将大幅提升。

恒力重工：排名位居前列的龙头民营船企，积极推进造船+发动机产能扩张。根据大连发布官微，恒力重工成立于2022 年7 月，彼时恒力集团竞拍成功原STX（大连）资产，并于2023 年3 月开工首制船6.1 万吨大宗散货船。根据clarksons，恒力重工当前手持订单规模在全球排名约第十五名。根据中国船舶报和大连发布官微，恒力集团将新增投资92 亿元建设恒力重工产业园二期项目，全面达产后预计形成年钢材加工量180 万吨、年产量710 万载重吨、年生产发动机180 台的建造能力，新建两个超大型船坞，配备4 台2000 吨的龙门吊，最大的起重能力会达到3200 吨，进一步拓展VLCC、VLGC、超大型集装箱船、FPSO、海上浮式风电、钻井平台等超大型船舶和高附加值船型。

对比同为龙头民营船企的扬子江，恒力重工新签订单规模和造船能力正在逐步缩小差距。根据clarksons，截至目前恒力重工和扬子江的在手订单规模分别为268/740 万CGT，但新签订单规模差距正在缩小，2024 年至今的新签订单规模分别为182/286 万CGT。造船能力方面，截至10 月16 日恒力重工在手订单中的散货船占比最高，达到43%，集装箱占比约29%，而扬子江的在手订单船型以集装箱船为主，占比达到60%，气体船、散货船、油轮各占11%/10%/10%。

投资建议：在造船业持续量价齐升的背景下，船厂迎来盈利能力复苏，民营船企借壳上市和积极扩产显示出看好未来造船业景气度持续提升的信心。我们继续推荐中国船舶*、中国动力*、中船防务（A&H）*；建议关注中国重工、亚星锚链、纽威股份、杭齿前进（*表示与军工组联合覆盖）。

风险提示。宏观经济环境变化的风险；行业政策变化的风险；新技术升级替代不及预期的风险；松发股份重组进度不及预期的风险。