本期投资提示：

中国船舶和中国重工两家公司的合并预案出炉：据公告，此次合并将以中国船舶吸收中国重工的方式进行，具体换股比例为1:0.1335，每1 股中国重工可以换取0.1335 股中国船舶股票。中国船舶与中国重工的换股价格分别确定为37.84 元/股和5.05 元/股。

中国船舶异议股东收购请求权价格30.27 元/股，中国重工异议股东现金选择权价格4.04 元/股。本次换股价与现金选择权均参考基准日前120 个交易日的股价。换股兑价比例高于停牌前船舶及重工股价比例，方案超船舶预期。

按照换股对价，相较于停牌前，船舶重工股价趋势同步，否则存在套利机会。

当前船周期仍在上行。截止9 月13 日，新造船价格指数达到189.77 点，年初至今已上涨6.40%。复盘 1990-2008，主要船型平均船龄从 13-14 岁下降至 8-9 岁后周期结束，当前仍在船舶老龄化初期，散货、油轮集装箱平均船龄突破 11 岁，船厂产能扩张速度慢于船舶老龄化速度，船周期仍处上行期。

合并后产能可达全球产能的18-33%。根据克拉克森历史数据，如按船厂历史最大产能计算，中国船舶最大产能（加权口径）1432 万DWT/435 万CGT，中国重工最大产能（加权口径）1513 万DWT/287 万CGT，中船集团所有船厂最大产能约为3646 万DWT/960 万CGT，当前全球造船产能约9010 万DWT/4120 万CGT。中国船舶与中国重工合并后产能最大化可达全球总产能的33%（DWT 口径）/18%（CGT 口径），如集团所有造船资产完成合并，产能将占到全球的40%（DWT 口径）/23%（CGT 口径）。

合并后市值区间为2638-4137 亿元。根据克拉克森数据测算，当前中国船舶、中国重工的手持订单金额约292 亿美元、221 亿美元，市值/手持订单金额（P/O 估值）分别为0.75、0.72。对于合并后公司，如以当前中国船舶和中国重工较低的P/O 值0.72 估算，对应市值2638 亿元；如以1 倍P/O 值估算，对应市值3641 亿元；如手持订单均以当前船价计算（乐观情况），1 倍P/O 下对应市值4137 亿元。

后续关注：（1）中国重工旗下柴油机配套等非船厂资产如何处理。（2）中国船舶旗下中船柴油机股权如何处理。（3）未来进一步解决同业竞争时处理沪东中华、中船防务的具体方案及对价。

风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧。