投资要点

公司2024H1 营业收入同比增长18%，归母净利润同比增长155%公司发布2024 年半年报，实现营业收入360 亿，同比增长18%；实现归母净利润14.12 亿，同比增长155%，其中船舶造修及海洋工程业务营业收入344 亿元，同比增长22%。公司整体毛利率8.2%，同比+0.58pcts，净利率4.1%，同比+2.2pcts，ROE（摊薄）2.9%，EPS0.32。2024 单Q2 实现营收207 亿元，同比减少3%，实现归母净利润10.11 亿元，同比增加98%。

分子公司看，2024H1 江南造船实现营业收入162 亿元，同比增长31%，实现归母净利润3.0 亿元，同比增长59%%；外高桥实现营业收入80 亿元，同比降低3%，实现归母净利润6.7 亿元，同比增长219%，报告期内外高桥造船利润比上年增加主要是系报告期内交付的船舶数量和单船平均价格同比提升，营业毛利同比增加，以及参股联营企业盈利情况改善，权益法核算的长期股权投资收益同比增加。

新接订单中，公司2024H1 共承接民船订单109 艘/856 万载重吨/684 亿元，吨位数同比增长38%，主要有油船35 艘，散货船31 艘，液化气船18 艘，PCTC 船14艘，集装箱船10 艘，其中绿色船型占比超50%，中高端船型占比超70%；手持订单中，截至2024 年6 月底，累计手持民船订单322 艘/2362 万载重吨/1996 亿元；完工交付民船48 艘/403 万载重吨，较上年同期多10 艘，交付集装箱船19 艘，散货船9艘，油船6 艘，液化气船5 艘，PCTC 船4 艘。

核心逻辑：船舶制造龙头，受益行业景气上行，公司盈利持续改善公司是全球造船龙头，是中国船舶集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强船舶制造商；核心驱动：1、行业景气上行，龙头企业率先承接优质订单，2、供给紧张，船价走高促盈利改善，3、看好集团下属公司资产整合、国企改革。

核心驱动：周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善；1）需求：量--- 2024H1 我国造船新接订单5422 万载重吨，同比增长44%；中国新接/完工/手持订单量分别占全球75%、55%、59%，龙头地位稳固，长期上涨空间大；2）需求：价---船位的紧张与通胀压力促船价持续创新高；3）油轮至2025 年运力仍旧紧缺，后续油轮、干散存在下单空间；4）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。趋势判断：周期长期有望震荡向上，高景气度持续，龙头公司业绩弹性大。

盈利预测与估值

预计公司2024-2026 年归母净利润54.4、89.9、114.4 亿，同比增长84%、65%、27%，PE32、19、15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。