1H24 业绩符合市场预期

公司公布1H24 业绩：收入360.17 亿元，同比+17.99%；归母净利润14.12 亿元，同比+155.31%；扣非归母净利润11.98 亿元，上年同期为-1.17 亿元。业绩位于此前预告中枢（预告13.5-15 亿元），符合市场预期。

发展趋势

造船毛利率剔除基数影响同比+2.41pct。1H24：1）船舶造修及海洋工程：收入344.46 亿元，同比+22.39%；毛利率7.64%，同比+0.77pct。但上年同期，子公司外高桥造船收回一座海工平台合同尾款并确认收入13.80亿元，确认毛利5.34 亿元，扣除该因素影响，公司船舶造修及海洋工程业务收入同比增加28.70%，实际毛利率同比增加2.41pct。2）机电设备：收入9.04 亿元，同比+1.11%；毛利率12.03%，同比-1.26pct。1H24 公司毛利率8.17%、同比+0.58pct，由于会计准则变更，上半年调增营业成本1.73 亿元，影响毛利率+0.5pct。

新签订单高增、结构优化，交付完成年计划60%。

1）新签：1H24 公司共承接民品船舶订单109 艘/855.77 万载重吨/684.25亿元，我们计算吨位数/金额占去年全年新签的93%/94%。新接船舶订单中，主要有油船35 艘，散货船31 艘，液化气船18 艘，PCTC 船1 艘，集装箱船10 艘；绿色船型占比超50%，中高端船型占比超70%，批量化订单占比超70%。

2）在手：截至1H24 末，公司累计手持民品船舶订单322 艘/2362.18 万载重吨/1996.39 亿元。我们计算，吨位数/金额数分别较上年末增长22%/30%。

3）交付：1H24 公司交付民品船舶 48 艘/403.45 万载重吨，较上年同期多交付10 艘；吨位数完成年计划的59.87%，吨位数同比增长3.20%。

上半年下属各船厂盈利高企，彰显行业高景气。1H24 公司旗下江南/外高桥/澄西/广船/文冲归母净利润分别为3.00/6.72/1.82/1.53/0.84 亿元，同比均较大幅增长；中船柴油机净利润5.45 亿元，同比+66%，主要系船用低速发动机销售规模、订单价格和毛利率增长。

盈利预测与估值

维持2024/2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年31.1 倍/19.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢上行，我们上调目标价4.4%至47.00 元，对应38.2 倍2024 年市盈率和23.3 倍2025 年市盈率，较当前股价有22.5%的上行空间。

风险

航运景气度下滑；原材料价格波动；美元汇率贬值；贸易摩擦风险；重组失败风险。