事件：公司发布2024 年半年度业绩公告。

业绩高增，船舶修造业务毛利率显著提升

公司2024H1 总营收360.17 亿元，同比增长17.99%；实现归母净利润14.12 亿元，同比增长155.31%；实现扣非归母净利润11.98 亿元，同比增长1125.78%。2024 年以来，在船厂手持订单充足、可用船位供应有限等因素支撑下，新船价格持续上涨；公司持续提升生产效率，报告期内交付船舶数量及单船平均价格均有所上升，营业收入相应增加。同时受益于钢材成本降低，营收增长幅度大于成本增加幅度。扣除上年同期外高桥处置海工平台收益，公司船舶造修及海洋工程业务收入同比增加28.70%，实际毛利率同比增加2.41pct。

从四家主要控股船厂情况看，江南、外高桥、中船澄西、广船国际分别实现净利润3/6.72/1.82/1.53 亿元，同比增长58.97%/217.35%/195.28%/678.35%。我们认为，江南承接的高附加值船型如VLEC、VLAC、LNG 还未进入大规模交付阶段，未来业绩有望加速增长。

在手订单充足，订单结构进一步优化

截至2024 年6 月底，公司累计手持民品船舶订单322 艘/2362.18 万载重吨/1996.39 亿元；修船订单98 艘/11.61 亿元，海工装备合同订单金额16.36 亿元，应用产业合同订单金额13.07 亿元。订单交付方面，公司深入开展精益管理，推进提质增效，产能利用率进一步提升，上半年完工交付民品船舶48 艘/403.45 万载重吨，较上年同期多交付10 艘，吨位数完成年计划的59.87%，同比增长3.20%。新签订单方面，上半年公司共承接民品船舶订单109 艘/855.77 万载重吨/684.25 亿元，吨位数同比增长38.21%。公司紧扣市场脉搏，把握船舶工业高端化、智能化、绿色化的发展趋势，上半年接单中绿色船型占比超50%，中高端船型占比超70%，批量化订单占比超70%。高端船型意味高附加值，批量化订单带来盈利逐批改善，公司未来盈利能力有望进一步提高。

坚持科技创新，高端船型不断突破

公司坚持科技创新，加大科研投入力度，上半年研发费用15.3 亿元，同比增长22.6%，产品创新取得显著实效。江南造船自主研发的国内首个配置了船用碳捕捉及存储系统（OCCS）的新型低碳排放 17.5 万方 LNG 运输船方案获得船级社原则性认可(AiP)证书；推出的 B 型舱低温围护系统（BrilliancE II）ULEC 巨型乙烷运输船方案获得船级社 AiP 证书，同时以 BrilliancE 技术首创性地完成了超大型乙烷运输船（VLEC）的设计与建造工作，突破超大型乙烷乙烯运输船研制关键技术；外高桥造船自主研发的 10400 箱甲醇双燃料大型集装箱船获船级社AiP 证书；实现 11.4万吨阿芙拉型油轮机舱单元三维数字模型进车间的突破。广船国际中型豪华邮轮自主研发取得实质性成果，具备接单条件；独立自主研发的绿色智能 MR 船获取 4 型 8 艘船订单，超大型液氨运输船（VLAC）船顺利获得船级社（AIP）证书。中船澄西加速推进自研船型优化迭代，进一步丰富了 8.88 万吨散货船型甲醇、氨燃料等绿色船舶方案；推进自卸船的船型　　研发和详细设计工作，加快产品高端化转型步伐。在当前航运脱碳进程推动下全球造船业正在向高端化、绿色化转型，公司把握先机，进一步巩固全球造船龙头地位，有望在未来持续开拓市场。

船市热度不减，长周期趋势有望延续

受IMO 能源新规推动及红海事件扰动，上半年航运及造船业热度不减，海运指数上涨6%，新造船价格指数上涨5%，较本轮周期开始涨超50%，名义价值较08 年峰值仅低2%。大西洋干散货出口增长、远东至发展中经济体集运景气、原油船老化汰换等因素有望推动散、集、油等船型需求轮动。

船舶长周期景气有望延续，供少求多的关系短期难以改变，公司作为全球造船龙头有望深度受益。

盈利预测：公司作为我国造船龙头，有望充分受益于行业周期上行并打开长期发展空间。我们预测公司2024-2026 年营业收入为809.96/901.34/1028.5 亿元，归母净利润为50.43/84.81/102.88 亿元，对应PE 为34.03/20.23/16.68X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险