事件

(1)10 月10 日晚间,公司发布公告,公司已于近日与环球星光控股有限公司签署了股权交割文件,本次过户完成后,公司持有环球星光95%股权。

(2)同时,公司发布公告,商赢环球截止9 月27 日已非公开发行A 股26997 万股, 发行价格10.41 元/股,募集资金总额、扣除发行费用净额分别为28.10 亿元、27.40 亿元。

简评

定增完成,环球星光95%股权完成过户,走上国际服装业新征程

用于收购环球星光95%股权及环球星光品牌推广项目、环球星光美国物流基地等相关配套项目的定增项目截止9 月27 日已发行完成。环球星光95%股权完成过户,公司正式走上国际服装业新征程。环球星光质地优良,板块协同作用强,外延预期强烈募集资金中18.8 亿元将用于收购环球星光95%股权。

(1)环球星光业绩稳健。公司集服装研发、设计、经营和销售为一体,拥有多个知名品牌,销售主要面对美国市场。公司2013、2014、2015 年1 至8 月营业收入分别为12.94 亿元、16.78亿元、12.76 亿元,同期净利润分别为3187.58 亿元、1.23 亿元、1.20 亿元。公司承诺自股权交割日起1、2、3 年扣非净利润分别为6220 万美元、8460 万美元、11870 万美元,业绩成长确定性强。

(2)三大板块协同作用强。品牌管理板块: Oneworld 和Unger 公司主营设计研发和品牌管理,主要从事女性服装的设计和经营,主打品牌包括分别定位“女孩”、“少女”、“熟女”的Weavers、Band of Gypsies 以及OneWorld。下游销售渠道广阔,主要品牌在Dillards 等知名中高档店、Top shop 等潮店及电视购物Shop HQ 均有销售。且由于美国设计公司一般采用终端买断制

销售模式,库存积压风险转嫁商场,且公司应收账款通过保理业务提高了其周转速度,并降低了回款风险。高端运动服制造板块:包括APS-Global和APS-ES,主要为高端运动服饰品牌设计和代工。主要客户Under Armour(营业收入占比18%左右)是全球知名的高端和专业运动品牌公司,其2011-2015年营收复合增速28%,目前已经超过阿迪达斯成为美国第二大运动服饰品牌,带动公司代工业务高速增长。此外,公司主要客户还包括Kellywood、Michael Kors等知名品牌。供应链管理板块:包括StarAcc等4家香港公司,主要进行供应链管理,负责全球采购和销售OEM产品。公司控制产品质量和及时交货,从而实现产品的最终销售,通过压缩产品成本,减少空运费,降低取消订货和产品质量问题发生的频率,以及减少多余的管理职能等方式增加企业的净利润。此外,结合上中游业务板块,位于香港的供应链管理公司可实现资金全球化配置、合理避税等内部协同。

(3)外延预期强,打造业绩新增长点。环球星光实控人罗永斌已于2015年6月5日与Glamo ur就收购BigStrikel00%的权益已达成协议,Big Strike的主营业务为:服装研发、设计、生产和销售,与环球星光业务相似.2015年度总销售额预计为8500万美元;另外,环球星光现正洽谈其他3个美国项目的收购,3个项目2015年度的总销售额预计为3.5亿美元以上。外延持续推进,有望在未来增厚环球星光整体盈利。

发力品牌推广,建设物流基地,提高企业综合竞争力

环球星光品牌推广项目:公司拟以定增募集资金中1亿元用于旗下环球星光女装品牌推广建设,其中4,000万元用于自有品牌中国电商的广告推广,6,000万元用于建设期内引进约45人的一个高端设计师团队。项目建设期3年,项目完成后有望提高公司研发设计能力、产品认知度和毛利率,提升企业业绩和价值。

环球星光美国物流基地建设项目:公司拟以定增募集资金中1.23亿元用于美国物流基地建设项目。该项目拟在美国洛杉矶购买约25,000平方米的办公仓储物流中心,建设自有物流基地,商赢环球实现年货物流转量约3,000万件,改善企业的物流条件,同时节省相应的租赁成本。

投资建议:

我们持续看好公司国际服饰圈大消费战略,环球星光承诺自股权交割日起1、2、3年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元,则备考EPS(TTM口径),按照6.7汇率口径,对应EPS(TTM口径),分别为0.89、1.21、1.69元人民币,对应PE分别为38、28、20倍,对应定增后总市值160亿。维持“买入”。

风险提示:外延进度低于预期