事件

9 月18 日晚间，公司发布公告，商赢环球于公告日收到证监会《关于核准商赢环球股份有限公司非公开发行股票的批复》。

简评

定增并购环球星光获证监会批文，华丽转身国际服装企业商赢环球拟以10.41 元/股发行不超过2.70 亿股募集资金28.10 亿元用于收购环球星光95%股权及相关配套项目已于2016年3 月23 日获得证监会审核通过，并于9 月18 日正式得到证监会批文。商赢环球将全力推进环球星光并表落地，实现向国际服装企业华丽转身。

定增募集28 亿元用于收购环球星光95 股权及相关配套项目商赢环球定增募集资金将分别用于收购环球星光95%股权、环球星光品牌推广项目、环球星光美国物流基地项目、补充流动资金。

（1）收购环球星光95%股权：募集资金中18.8 亿元将用于收购环球星光95%。公司集服装研发、设计、经营和销售为一体，拥有多个知名品牌，销售主要面对美国市场。环球星光经营稳健，2013、2014、2015 年1 至8 月营业收入分别为12.94 亿元、16.78亿元、12.76 亿元，同期净利润分别为3187.58 亿元、1.23 亿元、1.20 亿元。公司承诺自股权交割日起1、2、3 年扣非净利润分别为6220 万美元、8460 万美元、11870 万美元。（2）环球星光品牌推广项目：公司拟以定增募集资金中1 亿元用于旗下环球星光女装品牌推广建设，其中4,000 万元用于自有品牌中国电商的广告推广，6,000 万元用于建设期内引进约45 人的一个高端设计师团队。项目建设期3 年，项目完成后有望提高公司研发设计能力、产品认知度和毛利率，提升企业业绩和价值。（3）环球星光美国物流基地建设项目：公司拟以定增募集资金中1.23 亿元用于美国物流基地建设项目。该项目拟在美国洛杉矶购买约25,000 平方米的办公仓储物流中心，建设自有物流基地，商赢环球实现年货物流转量约3,000 万件，改善企业的物流条件，同时节省相应的租赁成本。

环球星光板块协同作用强，品牌优势突出

品牌管理板块： Oneworld 和Unger 公司主营设计研发和品牌管理，主要从事女性服装的设计和经营，主打品牌包括分别定位“女孩”、“少女“、“熟女”的Weavers、Band of Gypsies 以及OneWorld。下游销售渠道广阔，主要品牌在Dillards 等知名中高档店、Top shop 等潮店及电视购物Shop HQ 均有销售。且由于美国设计公司一般采用终端买断制销售模式，库存积压风险转嫁商场，且公司应收账款通过保理业务提高了其的周转速度，并降低了回款的风险。

高端运动服制造板块：包括 APS-Global 和 APS-ES，主要为高端运动服饰品牌设计和代工。主要客户UnderArmour（营业收入占比18%左右）是全球知名的高端和专业运动品牌公司，其2011-2015 年营收复合增速28%，目前已经超过阿迪达斯成为美国第二大运动服饰品牌，带动公司代工业务高速增长。此外，公司主要客户还包括Kellywood、Michael Kors 等知名品牌。

供应链管理板块：包括 Star Acc 等4 家香港公司，主要进行供应链管理，负责全球采购和销售OEM 产品。

公司控制产品质量和及时交货，从而实现产品的最终销售，通过压缩产品成本，减少空运费，降低取消订货和产品质量问题发生的频率，以及减少多余的管理职能等方式增加企业的净利润。此外，结合上中游业务板块，位于香港的供应链管理公司可实现资金全球化配置、合理避税等内部协同。

持续外延，打造业绩新增长点。

环球星光实控人罗永斌已于2015 年6 月5 日与Glamour 就收购Big Strike100%的权益已达成协议，Big Strike的主营业务为：服装研发、设计、生产和销售，与环球星光业务相似，2015 年度总销售额预计为8500 万美元；另外，环球星光现正洽谈其他3 个美国项目的收购，3 个项目2015 年度的总销售额预计为3.5 亿美元以上。外延持续推进，有望在未来增厚环球星光整体盈利。

投资建议：我们持续看好公司国际服饰圈大消费战略，环球星光承诺是自股权交割日起1、2、3 年扣非净利润分别为6220 万美元、8460 万美元、11870 万美元，则备考EPS（TTM 口径），按照6.6 汇率口径，对应EPS（TTM 口径），分别为0.87、1.19、1.67 元人民币，对应PE 分别为36、26、19 倍，对应定增后总市值145.79亿。维持“买入”。

风险因素：外延进程低于预期。