本期投资提示：

事件：上周郑棉期货连续涨停，我们专访第一纺织网棉纺主编汪前进，部分观点和数据来自第一纺织网。

棉纺产业链经过五年的调整，我们预计最差的时候已经过去，行业整体筑底回升。（1）棉纺产业链曾因收储政策受到打击，直补政策出台后棉价重回合理区间：2011 年国家推出临时棉花收储政策，收储价最高曾达2.04 万元/吨，棉纺产业链因内外棉价格倒挂严重，承受订单无法提价和成本高双重压力。2014 年收储政策取消，直补政策出台，棉价一路下跌，目前约1.1-1.3 万元/吨，内外棉价差约1000 元/吨，2015H2 龙头企业开始有所改善，我们预计2016 年行业有望筑底。

棉价整体呈现内强外弱态势，向下空间不大，向上概率较大。（1）外棉，主要受供需影响：

从ICE 历史数据来看，09 年曾跌至40 美分/磅，16 年3 月最低跌至55 美分/磅，预计向下空间有限，全年预计价格在58-60 美分/磅之间。（2）内棉，受政策影响较大： 2011年临时收储政策导致内外棉价差长期维持在4000-6000 元/吨之间。14 年直补政策出台，内外棉价差回归到1000 元/吨左右。预计全年棉价在1.1-1.2 万元/吨，若质量价格提升，重心有望上移。

全球减产+下游需求一般导致供需影响不大，预计未来三年内棉价格仍由政策主导。（1）全球减产，预计16 年中国产量约470 万吨：据USDA 与SAC 全球报告预测，16 年全球棉花产量较去年减少400 万吨，预计全年产量在2300 万吨左右。国内新疆由于高温天气造成棉花减产及质量问题，预计16 年新疆产量350 万吨，国内总产量470 万吨左右。（2）需求：据USDA、ICAC 等国际机构预测，中国棉花消费调减到700 万吨以下。国内机构如中棉协预测约在670 万吨。（3）供需缺口：今年棉花进口量约在90-100 万吨左右，总供给约在570 万吨左右，不考虑其他因素，棉花供需缺口约在100 万吨，相较过去两年约下滑50%左右。（4）缺口来源：从全球来看基本供需平衡。据USDA 预测中国国储棉约有1400 万吨，棉花去库存压力大。16 年3 月中棉协会议及发改委表示，国家预计花费5年左右时间解决国储棉问题，我们预计未来三年中国棉花市场仍旧将以政策主导。

近期郑棉期货走势强劲主要是由于期货贴水现货过大及行业基本面有所好转。（1）郑棉期货大幅贴水现货：2015 年9 月郑棉期货主力合约在1.27 万/吨左右，没有大幅度贴水，但9 月之后一路下跌，最低至9800 元/吨左右，但同期现货没有大幅下跌，仍在在1.1 万/吨以上。（2）从现货市场来看，棉纺行业来看明显出现好转态势：15H2 龙头企业有所好转，15 年底行业整体出现好转。（3）从宏观角度来看，此次郑棉期货走强多为金融属性，长期看棉价和行业仍有一定压力，但已有回暖趋势。

推荐标的：（1）鲁泰A：棉纺产业龙头白马，业绩16 年有望见底回升，估值低。公司16年海外产能逐步释放（柬埔寨和缅甸工厂预计16 年释放400 万件衬衫产量，越南纺纱工厂预计今年12 月份投产，3000 万米色织布预计在16 年2Q 末逐渐投产），受益人民币贬值和TPP 政策，棉价已处于周期性底部，目前PB 仅1.6 倍，对应16 年PE 约12 倍，维持买入评级。（2）华孚色纺：深耕新疆，持续加码投资，有望整合时尚产业链生态圈。公司是色纺纱双寡头之一，目前产能约有135 万锭，新疆产能约有45 万锭，后续有望整合行业资源打造时尚产业生态圈，定增稳步推进，两期员工持股计划提供较高安全边际，目前PB 约2.5 倍，对应16 年PE 约22 倍，维持增持评级。（3）百隆东方：TPP 受益股，海外产能持续释放，棉价提升有望改善业绩。公司是色纺纱双寡头之一，15 年人民币贬值导致业绩下滑，预计16 年有望筑底回升，15 年越南产能约40 万锭（占比40%），越南二期、三期16 年有望逐渐释放，受益人民币贬值和TPP 协议，目前PB1.5 倍，对应16年PE 约22 倍，维持增持评级。