事件：

2024 年10 月29 日，金发科技发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入404.6 亿元，同比增长18.0%；实现归母净利润6.8 亿元，同比增长41.0%；销售毛利率12.2%，同比下降1.5 个pct，销售净利率0.8%，同比下滑0.3 个pct；经营活动现金流净额为14.7 亿元。

其中，2024 年Q3 公司实现营业收入171.2 亿元，同比+22.8%，环比+33.3%；实现归母净利润为3.0 亿元，同比+1886.4%，环比+9.8%；经营活动现金流净额为0.7 亿元。销售毛利率为10.8%，同比-2.4 个pct，环比-2.6 个pct。销售净利率为0.4%，同比+0.8 个pct，环比-1.3 个pct。

投资要点：

改性塑料亮眼，绿色石化减亏，Q3 盈利同比改善2024Q3，公司实现归母净利润3.0 亿元，同比增加2.88 亿元，环比增加0.27 亿元。2024Q3 公司归母净利润同比改善，主要由于改性塑料板块产品的订单增加带来利润增长、绿色石化板块亏损收窄，毛利润同比增加0.11 亿元，环比增加1.32 亿元。此外，公司财务费用同比/环比分别减少0.97/1.44 亿元；管理费用同比/环比分别增加0.22/2.48 亿元；研发费用同比/环比分别增加1.42/1.25 亿元；资产减值损失同比减少1.58 亿元，环比增加0.15 亿元；少数股东损益绝对值同比/环比分别增加1.58/1.70 亿元。

2024Q3 分板块来看，改性塑料板块实现销售收入85.0 亿元，同比+8%，环比+5%；销量67.6 万吨，同比+8%，环比+11%，其中，环保高性能再生塑料销量为7.89 万吨。新材料产品销售收入9.8 亿元，同比+19%，环比+9%；销量6.6 万吨，同比+41%，环比+24%，其中完全生物降解塑料销量为5.25 万吨，特种工程塑料销量0.65万吨。绿色石化板块实现营收35.5 亿元，同比+29%，环比+39%；销量47.4 万吨，同比+16%，环比+40%。

石化项目一体化布局逐步落地，新材料项目投产在即公司正大力推动一体化布局，在建项目逐渐投产。据公司2024 年中报，公司年产60 万吨ABS 及其配套装置已全部完成建设，各产线 均已开始生产。宁波金发120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）项目进展顺利，项目投资进度86%。公司将打通丙烯-丙烯腈-ABS 产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯产业链，一体化产业链有望提升公司产品竞争力。

新材料领域，据公司2024 年中报，年产0.6 万吨PPSU/PES 装置已于2024 年6 月试车成功；年产1.5 万吨LCP 合成树脂项目，预计2024 年四季度逐步投产。公司已具备18 万吨/年PBAT 及3 万吨/年PLA 树脂生产能力；同时稳步推进年产1 万吨生物基BDO 项目建设。此外，公司完成医疗级和光学级COC 材料的小试和中试装置运行，正按计划持续优化产品及推进客户开发工作。

盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026 年公司营业收入分别为567.61、646.09、737.28 亿元，归母净利润分别为10.12、15.15、21.63 亿元，对应PE 分别为23、15、11 倍。公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。

风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。