23 年归母净利润3.17 亿元，维持“增持”评级金发科技于4 月29 日发布23 年年报与24 年一季报，23 年实现营收479.41亿元，yoy+18.63%；归母净利3.17 亿元（扣非1.98 亿元），yoy-84.10%（扣非yoy-85.20%），其中23Q4 归母净利-1.68 亿元。24Q1 归母净利1.04亿元，yoy-65.33%。我们预计公司24-26 年归母净利11.61/16.19/20.15 亿元，对应EPS0.43/0.61/0.75 元，可比公司24 年Wind 一致预期平均15xPE估值，考虑公司改性塑料领域规模优势，给予公司24 年19xPE，目标价8.17元，维持“增持”评级。

改性塑料及新材料板块产销稳步增长，绿色石化承压拖累业绩23 年改性塑料销量yoy+20%至211.3 万吨，营收yoy+5%至269.7 亿元，毛利率yoy+2.3pct 至23.5%；新材料销量yoy+45%至17.8 万吨，营收yoy+9%至31.6 亿元，毛利率yoy-1.1pct 至17.2%，其中完全生物降解/特种工程塑料销量分别yoy+46.4%/+15.2%至14.4/2.1 万吨；绿色石化产品销量+155%至138 万吨，营收yoy+147%至93.5 亿元，毛利率yoy+1.3pct至-12.4%，业务规模扩大与成本端承压明显致使该板块拖累明显，宁波金发与辽宁金发净利润合计亏损18.8 亿元。全年综合毛利率yoy-3.2pct 至12%（其中23Q4 毛利率7.7%，yoy-6.3pct/qoq-5.5pct）；全年期间费用率yoy+0.7pct 至11.1%，计提资产减值损失4.2 亿元。

24Q1 盈利能力环比改善，看好绿色石化产业链贯通减亏增效24Q1 改性塑料/新材料/绿色石化销量分别yoy+18.9%/+28.0%/-15.2%至48.3/4.4/20.5 万吨，营收yoy+2.2%/-0.8%/-14.2%至58.3/6.6/14.5 亿元。

2023 年下半年宁波金发80 万吨/年聚丙烯装置投产，成功打通“丙烷-丙烯-聚丙烯树脂-改性聚丙烯”产业链，公司原料自给率将大幅度提升，减亏增效空间提升，看好后续盈利修复。24Q1 综合毛利率yoy-2.0pct/qoq+5.5pct至13.2%，期间费用率yoy+2.5pct 至12.9%。

新项目陆续释放，助力公司未来成长

据百川盈孚，4 月29 日丙烷中国华南CFR 价格617 美元/吨，较年初下降7%，成本压力有所缓解。另据年报，新材料板块，公司1 万吨生物基BDO项目稳步推进，0.6 万吨PPSU/PES 合成树脂项目计划于2024 年6 月投产、1.5 万吨LCP 合成树脂项目计划于2024 年12 月逐步投产。绿色石化方面，宁波金发80 万吨/年聚丙烯装置、氢能综合利用项目、COC 中试装置等多个项目成功投产。24Q1 末在建工程101 亿元，未来伴随新项目陆续实施，公司盈利增长点较多。

风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。