事件：2024 年1 月30 日，金发科技发布2023 年年度业绩预告，公司预计2023 年度归母净利润为2.54 亿元-3.80 亿元，与上年同期相比，将减少16.12亿元-17.38 亿元，同比减少80.92%-87.25%；公司预计2023 年度扣非净利润为1.40 亿元-2.66 亿元，与上年同期相比，将减少10.75 亿元-12.01 亿元，同比减少80.16%-89.56%。对应4Q23 预计归母净利润为-2.3 亿元至-1.04亿元，环比减少1.19 亿元-2.45 亿元；4Q23 预计扣非净利润为-2.05 亿元至-0.79 亿元，环比减少0.70-1.96 亿元。
点评：公司业绩预减主要是因为石化板块亏损、医疗产品计提损失等原因。
根据公司2023 年年度业绩预告，业绩下滑的主要原因为：一是化工行业处于周期底部，市场行情低迷，且公司绿色石化板块产品生产装置建成投产，整体开工率不及预期，同时原材料成本及运营成本高；二是由于市场环境发生变化，公司医疗健康产品市场开拓不及预期，产品毛利同比下降。回顾公司1-3Q23 财务数据，1-3Q23 归母净利润4.84 亿元，同比下跌59.75%；扣非净利润3.45 亿元，同比下跌63.10%；净利率为1.12%，较去年同期下跌2.97pcts。3Q23 公司医疗健康防护产品因存货市价下跌，手套设备和异辛烷装置因经济效益不达预期，均按准则规定测算计提资产减值准备。我们认为，石化业务亏损、手套设备等计提损失等因素共同拖累了公司全年业绩。
石化行业景气度位于底部，静待周期回暖机会。公司的绿色石化业务主要集中在宁波金发和辽宁金发两家子公司，其中宁波金发主要生产聚丙烯、环氧丙烷等丙烯下游产品，辽宁金发主要生产ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物）等产品。公司2023 年中报显示，1H23 公司绿色石化板块毛利为-2.95亿元，同比下降约105.74%，石化产品利润出现大幅下滑，主要是由于石化行业处于周期底部，2023 年公司主要绿色石化产品价格出现明显下跌，根据ifind 数据及钢联数据，2023 年公司主要绿色石化产品聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈（华东地区）、ABS 的价格分别约为7644 元/吨、9611 元/吨、9622 元/吨、11240 元/吨，同比为-8.88%、-9.26%、-8.01%、-15.16%；另一方面，公司辽宁金发生产装置处于建设周期，短期运营成本偏高。展望未来，宁波金发1H23 受更换催化剂、检修、生产优化等影响，影响部分开工，我们认为随着检修完成，宁波金发未来产量有望进一步提升；辽宁金发ABS 由于产品跌价导致盈利受损，但其具有产业链、客户及海外市场优势，各生产装置 保持安全稳定运行，部分装置已实现产销平衡。我们认为，当前下游需求偏弱，公司绿色石化板块出现亏损，但随着石化行业周期性的修复，石化行业有望逐步触底回升，公司石化板块有望扭亏为盈，静待周期回暖机会。
改性塑料在车用材料、新能源等下游领域有望维持较高增速，全球产能布局逐渐完善。公司是国内改性塑料行业龙头之一，业务范围广泛，多赛道齐头并进。2023 年上半年公司改性塑料毛利为28.09 亿元，同比增长15.40%，2023 年前三季度公司改性塑料继续保持着强劲的增长，实现量利双增，前三季度改性塑料销量148 万吨，同比增长16.37%。公司在电子电工材料方面，由于应用端产量下降，导致电子元器件需求及产品销量相应下滑；但在车用材料、家电材料、新能源材料、环保高性能再生塑料领域的销量均有较大增长。公司一方面通过产品结构持续优化、进一步提高大客户占有率，拓展新能源汽车、家电、储能、光伏等新应用领域，满足客户定制化需求，盈利能力不断提升。另一方面，依托全球供应链平台、技术研发平台和集团一体化营销平台的协同能力，公司全球产能布局进一步完善。我们认为，随着经济的发展，全球改性塑料市场有望持续扩大，另一方面改性塑料在车用材料、新能源等下游领域有望维持较高增速，受益于以上两个方面，公司改性塑料有望逐步放量，带动公司盈利向上。
投资建议： 预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为454.31/505.92/577.33 亿元，实现归母净利润分别为3.24/8.65/20.54 亿元，对应EPS 分别为0.12/0.32/0.77，当前股价对应的PE 倍数分别为50.9X、19.1X、8.0X。我们基于以下几个方面，1）目前石化行业位于底部，公司绿色石化板块亏损较大，但随着石化行业周期性的修复，公司石化产品盈利有望回升；2）公司改性塑料等板块销量持续增长，通过产品结构优化等方式进一步提升市占率，拓展新应用领域，利好公司业绩。我们认为短期需等待周期复苏，中长期看好公司为国内改性塑料行业龙头之一，改性塑料业务有望逐步放量，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格及供应风险；安全生产风险；汇率风险等。
