事项：

公司发布三季报业绩，2023 年前三季度实现营收342.91 亿元，同比+16.97%；实现归母净利润4.84 亿元，同比-59.75%；实现扣非归母净利润3.45 亿元，同比-63.10%。其中Q3 单季度实现营收139.42 亿元，同比+41.57%/环比+30.71%；实现归母净利润0.15 亿元，同比-96.26%/环比-91.18%；实现扣非归母净利润-0.09 亿元，同比-103.89%/环比-109.78%；实现毛利率13.18%，同比-1.50PCT/环比-0.02PCT；实现销售净利率-0.42%，同比-4.47PCT/环比-1.84PCT。

评论：

2023Q3 营收端保持逐季度增长态势，大额减值拖累利润。随着辽宁金发等项目投产，2023 年营收端保持逐季度增长趋势，期间费用总体控制良好，2023Q3期间费用率为10.67%，同比-0.33PCT/环比-0.39PCT。但公司在2023 年前三季度一共计提各项资产减值准备合计2.80 亿元（信用减值损失合计为0.36 亿元+资产减值损失合计为2.44 亿元），对公司利润端产生一定拖累。展望后续，公司有望轻装上阵，静待行业回暖。

分板块来看，三大板块均呈现量增价减的趋势。1）改性塑料板块，2023Q3季度实现收入为78.81 亿元，同比+18.33%/环比+32.50%；销量62.49 万吨，同比+36.26%/环比+38.31%；产品均价为1.26 万元/吨，同比-13.16%/环比-4.21%。改性塑料板块2023Q3 收入端同环比均实现增长，分拆下来主要是销量增长的贡献，受益于终端汽车、家电需求回暖，改性塑料业务在2023 年销量逐季度环比持续增长。均价下降主要由原材料采购价格下降导致，根据公司经营数据，2023Q3 改性塑料产品主要原材料价格为0.85 万元/吨，同比-11.22%/环比-5.36%。2）新材料板块，2023Q3 公司实现收入8.19 亿元，同比+45.17%/环比+6.77%；销量4.71 万吨，同比+89.62%/环比+11.35%；产品均价1.74 万元/吨，同比-23.56%/环比-4.11%。新材料板块均价下跌也与原材料采购价格下降有关，根据公司经营数据，2023Q3 新材料产品主要原材料采购价格为0.86万元/吨，同比-7.56%/环比-3.38%。3）绿色石化板块，2023Q3 实现收入27.44亿元，同比+405.12%/环比+21.29%；销量40.82 万吨，同比+413.46%/环比+19.60%；销售均价0.67 万元/吨，同比-1.62%/环比+1.41%。绿色石化板块总体销量同比显著增长，主要是辽宁金发投产贡献。

投资建议：随着原材料成本改善，公司盈利水平有望进一步提升，叠加公司一体化布局顺利推进中，抗风险能力有望加强。根据公司在建工程最新进展及三季报计提减值影响，我们调整业绩预期，预计2023-2025 年实现营收420.20/455.15/500.70（前值为380.20/426.50/468.25）亿元，同比增速分别为+4.0%/+8.3%/+10.0%；归母净利润6.99/15.15/19.04（前值为12.69/17.17/23.91）亿元，同比增速分别为-64.9%/+116.6%/+25.7%。参考可比公司估值均值，我们给予公司2024 年15x P/E，目标价格8.50 元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：原料价格上行；下游需求下滑；项目建设低于预期等