事件:

2023 年10 月24 日，金发科技发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营业收入342.91 亿元，同比+16.97%；实现归母净利润4.84 亿元，同比-59.75%；实现扣非后归母净利润3.45 亿元，同比-63.10%；加权平均ROE 为2.92%，同比-4.88 个pct。销售毛利率13.72%，同比下降1.9 个pct；销售净利率1.12%，同比-3.0 个pct；经营活动现金流净额31.28 亿元。

其中，2023 年Q3 实现营收139.42 亿元，同比+41.56%，环比+30.71%；实现归母净利润0.15 亿元，同比-96.19%，环比-91.04%；实现扣非归母净利润-0.09 亿元；加权平均ROE 为0.09%，同比-2.50 个pct。销售毛利率13.17%，同比-1.51 个pct，环比-0.02 个pct；经营活动现金流净额15.78 亿元。

投资要点:

改性塑料和新材料销量亮眼，计提资产减值拖累Q3 业绩2023Q3，公司实现归母净利润0.15 亿元，同比减少3.86 亿元，主要由于绿色石化板块及医疗健康板块盈利较弱。在销售上，公司克服需求复苏不及预期的影响，加大改性塑料和可降解塑料销售力度，收入规模扩大，带动毛利润同比增加3.92 亿元。但费用和资产减值同比明显增加拖累业绩，销售/管理/财务/研发费用同比分别增加0.74/0.69/1.76/0.85 亿元；此外，资产减值损失同比增加2.24 亿元，主要由于公司手套设备和异辛烷装置经济效益不达预期，计提资产减值准备。环比来看，公司归母净利润环比减少1.55 亿元，毛利率环比基本持平，毛利润在销售规模的带动下环比增加4.30 亿元，销售/管理/财务/研发费用环比分别增加0.24/0.78/1.25/0.81 亿元，资产减值损失环比增加2.27 亿元。

分板块来看，Q3 公司改性塑料和新材料销量亮眼。改性塑料板块实现销售收入78.81 亿元，同比+18%，环比+33%；销量62.49 万吨，同比+36%，环比+38%，其中，环保高性能再生塑料销量为8.96 万吨。新材料产品销售收入8.19 亿元，同比+45%，环比+7%；销量4.71 万吨，同比+90%，环比+11%，其中完全生物降解塑料/特种工程塑料销量分别为3.76/0.57 万吨，特种工程塑料销量0.57 万吨。

绿色石化板块实现营收27.44 亿元，销量40.82 万吨，同比413%，环比20%。

宁波金发聚丙烯已于9 月投产，一体化布局逐步落地公司正大力推动一体化布局，在建项目逐渐投产。据公司公告，辽宁金发年产60 万吨ABS 及其配套装置已于今年6 月底正式达产。宁波金发120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）项目进展顺利，首套40 万吨聚丙烯装置已于9月份投产。未来随着两大项目完全释放产能，公司将打通丙烯腈-ABS树脂-改性ABS 全产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯产业链，一体化产业链有望提升公司产品竞争力。

新材料领域，据公司中报，公司已具备年产2.1 万吨PA10T/PA6T 合成树脂能力；公司启动年产0.6 万吨PPSU/PES 项目，预计2024年6 月投产；公司还启动1.5 万吨LCP 合成树脂项目，预计2024年12 月开始投产。公司年产已具备18 万吨/年PBAT/PBS 及3 万吨/年PLA 树脂生产能力；同时稳步推进年产1 万吨生物基BDO 项目建设。此外，公司已完成医疗级与光学级COC 小试，自主研发的COC 中试装置顺利推进中。

盈利预测和投资评级 Q3 公司对医疗健康产品计提存货跌价准备、对手套设备和异辛烷装置计提资产减值准备，使得公司业绩短期承压，我们调整公司盈利预测，预计2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为7.60、15.60、20.41 亿元，EPS 分别为0.28、0.58、0.76元/股，对应PE 分别为26、13、10 倍。公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。

风险提示 原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。