前三季归母净利同比-60%、Q3 同比-96%/环比-91%，维持“增持”评级

公司10 月24 日发布三季报，前三季度营收343 亿元，yoy+17%，归母净利4.8 亿元，yoy-60%；Q3 营收139 亿元，yoy+42%/qoq+31%，归母净利0.2亿元，yoy-96%/qoq-91%。考虑到改性塑料和绿色石化等业务毛利率下降，我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为7.53/15.85/20.25 亿元（前值为14.17/20.11/26.24 亿元），对应EPS0.28/0.59/0.76 元。可比公司24 年Wind一致预期PE 均值为10 倍，考虑公司新项目成长性和改性塑料领域规模优势，给予公司24 年14 倍PE，目标价8.26 元，维持“增持”评级。

改性塑料及新材料板块产销量持续增长

前三季改性塑料板块销量148 万吨（yoy+16%）/营收195 亿元（yoy+4%），其中Q3 营收79 亿元，yoy+18%/qoq+33%，销量yoy+36%/qoq+38%至62 万吨，环保高性能再生塑料Q3 销量9.0 万吨，yoy+165%/qoq+45%。

前三季新材料板块销量12 万吨（yoy+42%）/营收22 亿元（yoy+3%），其中Q3 销量4.7 吨（yoy+90%/qoq+11%）/营收8.2 亿元（yoy+45%/qoq+7%），完全生物降解/特种工程塑料Q3 销量同比+91%/+63%至3.8/0.6 万吨（环比+11%/+16%）。Q3 改性塑料和新材料板块原料均价同比-11%/-8%（环比-5%/-3%）。

新产能投放助力石化板块增长，资产减值损失造成Q3 盈利下滑绿色石化板块前三季度销量99 万吨（同比+240%）/营收67 亿元（同比+224% ）， 其中Q3 营收27 亿元， yoy+405%/qoq+21% ， 销量yoy+414%/qoq+20%至41 万吨，新产能投产助力产销增长。烯烃等产品价格近期回落，据金联创，截至10 月20 日丙烷CFR 价格666 美元/吨，较季初-7%。Q3 公司综合毛利率13.2%（同环比-1.5/-0.0pct），期间费用率10.7%（同环比-0.4/-0.4pct）。Q3 资产减值损失达2.3 亿元。

新项目有序推进，助力公司未来成长

据公司半年报，新材料板块，年产0.6 万吨PPSU/PES 合成树脂项目计划于24 年6 月投产，年产1.5 万吨LCP 合成树脂项目计划于24 年12 月开始投产。绿色石化板块，8000 万立方/年PSA 氢气提纯装置及配套下游充装项目、120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体及改性新材料一体化项目、COC中试装置等有序推进。未来伴随新项目陆续落地，增量看点丰富。

风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。