上半年业绩承压：公司近日发布23 年半年报，23H1 实现营收203.5 亿，同比+4.5%，实现归母净利润4.7 亿，同比-41.5%，其中23Q2 实现营收106.7 亿，同比+6.6%，环比+10.2%，实现归母净利润1.7 亿，同比-55.3%，环比-42.9%。今年上半年公司综合毛利率14.1%，相比于去年同期下滑2.0pct，业绩承压。

改性塑料及新材料板块销量同比增长，产品结构持续优化：公司23H1 改性塑料板块营收116.52 亿元，同比-4.26%，产成品销量85.77 万吨，同比+5.19%，板块收入下滑主要系原材料价格回落带来产品价格同比下降，销量仍然保持稳定增长。且从产品结构来看，车用、家电、新能源、环保高性能再生塑料等材料销量同比增长，占总销量比例也有所提升，其中车用材料销量占比已达45%。新材料板块23H1销量同比增长23.44%，未来伴随高价值的特种工程塑料产品项目逐步投产落地，新材料板块销量及利润率将得到进一步提升和改善。年产0.6 万吨PPSU/PES 合成树脂项目计划于2024 年6 月投产，年产1.5 万吨LCP 合成树脂项目计划于2024 年12月开始投产。

绿色石化板块营收规模进一步扩大，盈利能力有所回升：23H1 公司绿色石化板块营收39.52 亿元，同比增长159.20%，毛利率同比增长1.94pct 至-7.46%。120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目进展顺利，PP 装置已于今年6 月底实现中交，预计今年三季度正式投产，加速聚丙烯产业链一体化，同时宁波金发自主研发的COC 中试装置将于今年三季度投产。去年7 月正式面向市场的ABS、SAN 产品也持续放量，辽宁金发上半年销量31.82 万吨。公司一体化布局逐步完善，叠加丙烯行业盈利回升、自研新材料项目落地等因素，未来绿色石化板块盈利将进一步得到改善。

公司绿色石化板块仍受到丙烯行业景气低位影响，医疗健康板块部分市场供过于求，价格持续回落，故下调盈利预测。我们预测23-25 年公司每股EPS 为0.54、0.75 和0.91 元（原 23-24 年预测为 0.84 和 0.98 元），按照可比公司24 年13 倍PE，给予目标价9.75 元并维持增持评级。

风险提示：产品需求增长不及预期；产品和原材料价格动；产能投放不及预期。