23H1 归母净利4.7 亿元，维持“增持”评级

金发科技8 月28 日发布半年报，2023 年H1 实现营收203.5 亿元（yoy+4.5%），归母净利4.7 亿元（yoy-41.5%），扣非净利3.5 亿元（yoy-49.6%）。其中Q2 实现营收106.7 亿元（yoy+6.6%，qoq+10.2%），归母净利1.7 亿元（yoy-55.3%，qoq-42.9%）。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为14.2/20.1/26.2 亿元，对应EPS 分别为0.53/0.76/0.99元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为11 倍，考虑公司新项目成长性、改性塑料领域规模优势以及新材料和绿色石化领域的前瞻布局，给予公司23 年17 倍PE，目标价9.01 元，维持“增持”评级。

公司产品结构持续优化，改性塑料及新材料业务销量稳健增长报告期内，公司产品结构持续优化，全球产能布局进一步完善。改性塑料板块H1 营收116.52 亿元，yoy-4.3%，毛利率yoy+4.1pct 至24.1%，销量yoy+5.2%至85.8 万吨，其中车用/家电/电子/新能源/消费电子/环保再生塑料销量分别同比增加24.6%/19.2%/10.4%/52.1%/0.0%/17.6% 至38.6/15.5/12.6/2.9/3.8/10.2 万吨。Q2改性塑料板块有所改善，整体销量45.2万吨，同比+10.0%，营收59.5 亿元，同比-4.1%。新材料板块H1 营收14.3亿元，yoy-12.0%，销量7.7 万吨，yoy+23.4%，毛利率yoy-2.4pct 至17.5%，完全生物降解/特种工程塑料销量同比27.5%/-18.7%至6.3 万吨/0.8 万吨。

绿色石化板块盈利能力回升，医疗健康业务价格有所回落绿色石化板块，国际原油价格走低叠加煤炭等能源价格下降，原料加工成本显著降低，国内丙烯行业盈利能力逐渐回升，H1 营收yoy+159.2%至39.5亿元，毛利率yoy+1.9pct 至-7.5%。其中，子公司宁波金发销量yoy+24.7%至26.5 万吨，实现净利润-4.4 亿元，辽宁金发主要产品销量达31.8 万吨，实现净利润-1.9 亿元；医疗健康板块业务有所收缩，防护用品等价格持续回落，H1 营收yoy-75.4%至2.5 亿元，毛利率yoy-22.1pct 至14.4%。H1 公司综合毛利率yoy-2.0pct 至14.1%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/+0.3/+0.0/-0.7pct 至1.37%/3.73%/3.45%/2.23%。

新项目有序推进，助力公司未来成长

新材料板块，年产0.6 万吨PPSU/PES 合成树脂项目计划于24 年6 月投产，年产1.5 万吨LCP 合成树脂项目计划于24 年12 月开始投产。绿色石化板块，8000 万立方/年PSA 氢气提纯装置及配套下游充装项目、120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体及改性新材料一体化项目、COC 中试装置都预计于23年Q3 投产。未来随着公司新项目陆续落地，盈利增长点将逐渐增多。

风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。