兴发集团3 月31 日发布24 年年报：2024 年实现营收283.96 亿元（yoy+0.4%），归母净利16.0 亿元（yoy+14.3%），扣非净利16.0 亿元（yoy+21.8%）。其中Q4 实现营收63.5 亿元（yoy+1.7%，qoq-26.6%），归母净利2.9 亿元（yoy-35.8%，qoq-43.6%）。24 年公司拟每股派发现金红利1 元（含税）。24Q4 归母净利低于我们前瞻预期（4.0 亿元），主要系24Q4 计提3.6 亿资产减值损失。考虑新项目有序推进，维持“增持”评级。

磷肥量价同比回升，综合毛利率yoy+3.4pct 至19.5%24 年农药营收52.0 亿元，销量24.5 万吨，下游需求较疲软，均价yoy-15%至2.1 万元/吨；肥料需求端有所支撑，板块营收yoy+12%至40.5 亿元，销量yoy+3%至128.1 万吨，均价yoy+9%至0.3 万元/吨；特种化学品板块营收52.8 亿元，销量51.4 万吨，均价yoy-8%至1.0 万元/吨；有机硅系列产品需求端仍待复苏，板块营收yoy+23%至26.5 亿元，下游应用领域拓宽，销量yoy+34%至25.0 万吨，均价yoy-8%至1.1 万元/吨。24 年综合毛利率yoy+3.4pct 至19.5%，期间费用率同比+0.9pct 至8.9%。

磷肥价格年初以来有所上涨，有机硅景气或逐步改善据百川盈孚， 3 月31 日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别0.10/2.41/0.33/0.35/2.30 万元/吨，较年初+0%/+4%/+11%/-1%/-3%。有机硅方面，3 月31 日DMC/107 胶价格较年初+12%/+10%至1.45/1.48 万元/吨，伴随行业新增产能逐步减少，内需复苏及出口等带动下产品景气或逐步迎来改善。

新项目稳步推进，未来有望增厚公司利润

据24 年报，瓦屋 100 万吨/年光电选矿项目、后坪 200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目投入运行，兴福电子 2 万吨/年电子级氨水联产 1 万吨/年电子级氨气项目、兴晨公司 2 万吨/年 2,4-D 项目等陆续建成投产，兴福电子电子级双氧水扩建、兴华磷化工 3.5 万吨/年有机磷阻燃剂等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。

盈利预测与估值

考虑到有机硅、草甘膦等产品景气阶段性仍偏弱，我们下调25-26 年归母净利润19.7/22.9 亿元（前值为22.4/24.5 亿元），引入27 年25.8 亿元的归母净利润，25-27 年归母净利同比+23%/+16%/+12%，EPS1.79/2.08/2.34 元，结合可比公司25 年平均15 倍Wind 一致预期PE，给予公司25 年15 倍PE 估值，给予目标价26.85 元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。