12 月SW 磷肥与磷化工指数跑输沪深300 指数7.24 pcts，2024 年全年跑赢12.30 pcts。截至12 月31 日，SW 磷肥与磷化工指数收于1623.83点，月内下跌-6.77%，跑输SW 基础化工指数2.69 pcts，跑输沪深300指数7.24 pcts。2024 年全年，SW 磷肥及磷化工、SW 基础化工、沪深300 指数涨跌幅分别为26.99%、-5.09%、14.68%，SW 磷肥与磷化工指数跑赢SW 基础化工32.07 pcts，跑赢沪深300 指数12.30 pcts。

磷矿石表观消费量创2018 年以来新高，长期价格中枢有望保持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，1-11 月我国磷矿石累计表观消费量达10683.41 万吨，同比增长11.00%，创2018 年以来同期最大值。截至2024 年12 月31 日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040 元/吨，同比上涨0.97%，环比持平，30%品位磷矿石市场价格在900 元/吨的高价区间运行时间已超2 年。我们认为磷矿石供需紧平衡有望继续保持一段时间，磷矿石长期价格中枢保持较高水平，看好磷矿石的长期景气度。

主要磷化工产品经营情况回顾与展望：1）磷肥方面，磷肥是磷化工行业基本盘，截至12 月31 日，国内一铵参考价格3034 元/吨，同比-8.89%，环比-2.85%，一铵价差约509.86 元/吨，同比-46.53%，环比-18.76%；二铵参考价格3541 元/吨，同比-3.83%，环比-3.04%，二铵价差约707.80元/吨，同比-23.04%，环比-15.99%。出口方面，1-11 月中国一铵累计出口186.66 万吨，同比减少2.48%，同期二铵出口434.92 万吨，同比减少6.84%。考虑冬储市场来临，以及原材料硫磺价格上涨，我们预计1 月磷肥产销量提升，价格相对稳定。2）磷酸铁锂方面，磷酸铁锂贡献磷矿石边际需求增量，2024 年1-11 月国内磷酸铁锂产量229.93 万吨，同比增长49.80%，折算成17%品位磷矿石需求量约608.45 万吨，占我国磷矿石产量的约5.82%，而2020 年这一比值仅为0.42%，我们预计未来三年新能源领域对磷矿石的需求量仍有相当可观的提升空间。当前磷酸铁/锂行业产能相对过剩，12 月行业整体亏损幅度有所扩大。

投资建议：磷化工以磷矿石为起点，当前下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显；另一方面，国内磷化工企业近些年相继攻克电子级磷酸、黑磷等高端磷化工产品生产工艺，磷化工行业正坚持“富矿精开”，向精细化、绿色化和高端化转型升级。

我们重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石自给率提升的【湖北宜化】、【云图控股】。

风险提示：安全生产和环境保护风险；磷化工产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险等。