事件描述

公司2024 前三季度实现收入220.5 亿元（同比变动0.0%），实现归属净利润13.1 亿元（同比+37.9%），实现归属扣非净利润12.7 亿元（同比+44.4%）。2024Q3 实现收入86.5 亿元（同比+3.9%，环比+32.7%），实现归属净利润5.1 亿元（同比+56.6%，环比+20.3%），实现归属扣非净利润5.1 亿元（同比+55.8%，环比+29.7%）。

事件评论

Q3 产品景气平稳。公司是周期成长型磷化工龙头，根据百川盈孚，其主要产品磷矿石（湖北28%）、黄磷、磷酸二铵、磷酸一铵、草甘膦、有机硅DMC 三季度均价分别为946 元/吨、22738 元/吨、3717 元/吨、3239 元/吨、25012 元/吨、13610 元/吨，分别环比+0.4%、+2.8%、+0.5%、+9.0%、-3.2%、-0.7%。根据经营数据，2024Q3 公司特种化学品、农药、肥料、有机硅系列产品销量分别为13.3 万吨、6.3 万吨、30.0 万吨、6.8 万吨，分别环比+1.2%、-6.0%、-20.3%、+26.8%，有机硅产品量增明显。2024Q3 公司毛利率为18.9%、净利率为6.0%，分别环比-1.62pct、-0.53pct，三季度贸易收入占比提升导致整体利润率下降。展望后市，有机硅行业明年扩产显著放缓，景气有望提升，草甘膦四季度将迎销售旺季，黄磷是高耗能化工品，景气有望受益化工结构性供给侧改革。

新项目投产有望贡献显著增量。公司在建项目较多，投产后有望贡献显著业绩增量。公司磷矿石设计产能为585 万吨/年，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88 亿吨）50%股权，目前正处于探转采阶段，参股宜安实业26%股权（拥有磷矿探明储量3.15 亿吨），已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段。湿电子化学品方面，兴福电子正在推进2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目建设。

硅材料方面，公司在建有8 万吨/年功能性硅橡胶(其中5 万吨/年光伏胶已建成)、2,200 吨/年有机硅微胶囊（其中一期550 吨/年已建成）。黑磷方面，公司已实现50 公斤级晶体制备，并建成100 公斤级放大试验装置，在贵金属催化剂应用方面取得积极进展。伴随新项目逐渐投产实现销售收入，有望贡献显著业绩增量。

兴福电子分拆上市通过申请。兴福电子是公司控股子公司（股权比例55.29%），10 月17日证监会发布批复，同意兴福电子首次公开发行股票的注册申请，兴福电子将根据中国证监会及上交所的相关规定及要求开展后续工作。兴福电子是国内湿电子化学品龙头，电子级磷酸等产品处于市场领先地位，被评为“中国半导体材料十强企业”。

维持“买入”评级。公司是磷化工龙头，产业链完备，研发实力雄厚，短期受产品景气低迷影响，业绩承压，等待需求复苏及新项目落地，业绩有望持续回升，看好公司长期发展。

预计 24-26 年归属净利润为 18.4、22.7、26.3 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、下游需求恢复不及预期；

2、新项目进度低于预期。