事件:
2024 年10 月26 日，兴发集团发布2024 年第三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入220.50 亿元，同比增长0.04%；实现归属于上市公司股东的净利润13.14 亿元，同比增加37.85%；加权平均净资产收益率为6.21%，同比增加1.43 个百分点。销售毛利率17.96%，同比增加4.82 个百分点；销售净利率6.02%，同比增加1.56 个百分点。
其中，公司2024Q3 实现营收86.46 亿元，同比+3.54%，环比+32.69%；实现归母净利润5.09 亿元，同比+52.73%，环比+20.26%；ROE 为2.43%，同比增加0.81 个百分点，环比增加0.41 个百分点。销售毛利率18.86%，同比增加6.25 个百分点，环比下降1.62 个百分点；销售净利率6.01%，同比增加1.83 个百分点，环比下降0.53 个百分点。
投资要点:
磷矿价格维持高位，2024Q3 盈利持续修复
2024Q3，公司实现营业收入86.46 亿元，同比+3.28 亿元，环比+21.30 亿元；实现毛利润16.30 亿元，同比+5.81 亿元，环比+2.95亿元；实现归母净利润5.09 亿元，同比+1.84 亿元，环比+0.86 亿元。公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强，同时公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作用。2024Q3 公司草甘膦销量为6.25 万吨，同比+54.70%，环比-6.02%；肥料销量为29.96 万吨，同比-27.10%，环比-20.28%，特种化学品销量为13.33 万吨，同比-2.70%，环比+1.21%。据Wind数据，2024Q3，磷矿石均价为1009 元/吨，同比+20.51%，环比+1.71%；磷酸一铵均价为3297 元/吨，同比+18.09%，环比+8.06%，价差为823 元/吨，同比+36.18%，环比+21.17%；磷酸二铵均价为3916 元/吨，同比+5.93%，环比+0.63%，价差为955 元/吨，同比-4.94%，环比-4.30%；草甘膦均价为25149 元/吨，同比-23.23%，环比-3.69%，价差为10405 元/吨，同比-40.28%，环比-11.41%。
2024Q3 公司税金及附加为1.51 亿元，同比+0.56 亿元，环比-0.40亿元。期间费用方面，2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为 1.25/1.62/3.30/1.17 亿元，同比+0.06/+0.60/+0.93/+0.47 亿元，环比-0.08/+0.57/+0.34/+0.49 亿元。2024Q3 公司资产减值损失为-0.47亿元，同比-0.54 亿元，环比+0.19 亿元；营业外支出为0.67 亿元，同比+0.36 亿元，环比+0.57 亿元。
据Wind，2024Q4（截至2024/10/25）磷矿石均价为1018 元/吨，同比+6.09%，环比+0.89%；草甘膦均价为25495 元/吨，同比-12.01%，环比+1.37%，价差为11006 元/吨，同比-18.67%，环比+5.78%；磷酸一铵均价为3084 元/吨，同比-6.32%，环比-6.44%，价差为603 元/吨，同比-27.55%，环比-26.76%；磷酸二铵均价为3952 元/吨，同比+0.73%，环比+0.90%，价差为966 元/吨，同比+7.13%，环比+1.18%。磷矿石价格维持高位，对肥料、草甘膦等盈利形成有力支撑，同时湿电子化学品等新材料产品为公司培育了新的利润增长点，公司业绩有望持续修复。
在建项目有序推进，新材料业务带来新的利润增长点公司重点项目有序推进。根据公司2024 年半年度报告，公司后坪200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100 万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D 项目、湖北兴瑞40 万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30 万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3 万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。
资源优势显著，成本控制能力较强
公司磷矿资源储量及产能居行业前列。根据公司2024 年半年度报告，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.03 亿吨，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89 亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88 亿吨）50%股权，通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15 亿吨，已取得采矿许可证）26%股权，丰富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了有利条件。另外，公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站32 座，总装机容量达到17.84 万千瓦；建成分布式光伏发电站13 座，总装机容量1,828 千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。
兴福电子分拆上市获证监会批复
公司控股子公司湖北兴福电子材料股份有限公司首次公开发行人民币普通股（A 股）并于上海证券交易所科创板上市申请已于2024 年 9 月27 日经上交所上市审核委员会2024 年第23 次会议审议通过。
根据中国证券监督管理委员会2024 年10 月17 日发布的《关于同意湖北兴福电子材料股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2024〕1414 号），中国证监会同意兴福电子首次公开发行股票的注册申请。兴福电子将根据中国证监会及上交所的相关规定及要求开展后续工作。
盈利预测和投资评级
综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026 年营业收入分别为296、324、343 亿元，归母净利润分别为18.17、22.23、26.51 亿元，对应PE 分别14、12、10 倍。公司磷矿石资源优势突出，新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
