本报告导读：

展望四季度，磷化工景气有望维持，硅化工景气有望回升。

投资要点：

维持“增持” 评级。三季度公司业绩环比提升，主要系磷矿石景气持稳同时草甘膦行情有所回暖，另外特种化学品板块持续发力。目前磷矿石景气持续，我们看好四季度硅化工景气回升。故我们维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为1.63、2.01、2.25 元。目标价维持24.34 元，维持增持评级。

公司业绩略超预期。公司发布2024 年三季报，实现营业收入220.50亿元，同比增长0.04%。实现归母净利润13.14 亿元，同比增长37.85%。其中单三季度营业收入86.46 亿元，同比增长3.54%；归母净利润5.09 亿元，同比增长52.73%，环比增长20.26%。单三季度毛利率18.86%，同比大幅提升6.25 个pct，环比小幅下降1.62 个pct。根据公司经营数据，单三季度特种化学品、农药、肥料、有机硅产品销量分别为13.33、6.25、29.96、6.82 万吨，环比分别+1.21%、-6.02%、-20.28%、26.77%；销售均价分别为1.02、2.13、0.33、1.00万元/吨，环比分别-1.62%、-1.26%、12.42%、-7.96%。

磷化工景气有望持续，硅产业链有望走出底部。磷肥四季度将逐步进入冬储需求旺季，而磷矿石将逐步进入休采期，供应量环比将有所缩减，磷矿石-磷肥产业链有望维持景气。同时根据百川统计，8月以来国内草甘膦工厂库存水平持续下降，价格窄幅上移。四季度为北美采购传统旺季，经历了2023 年以来的去库存周期，北美地区有望在四季度恢复采购，从而提振草甘膦市场情绪。另外从硅产业链景气角度，一方面四季度工业硅将进入传统枯水期，供应量有缩减预期，近期光伏产业基本面逐步向好也有望提振硅产业链情绪。

针对工业硅等长期处于低盈利水平的高耗能行业，并购重组的积极政策有望推动行业格局进一步改善。

催化剂：草甘膦价格上涨、磷矿石价格上涨。

风险提示：海外草甘膦采购不及预期、项目建设进度不及预期。