事件：进入四季度，磷矿石价格保持高景气运行，据百川盈孚数据，截至10月15 日，25%磷矿石市场均价为785 元/吨，较年初上涨2.6%，较6 月初的价格低位上涨了9.0%；28%磷矿石市场均价为949 元/吨，较年初上涨1.3%，较6 月初的价格低位上涨了1.0%。

我国磷矿资源禀赋不强，近年来产量仍持续增长。全球磷矿资源分布不均，根据USGS 数据，2023 年全球磷矿石储量约740 亿吨，其中摩洛哥储量500 亿吨，占比68%；中国储量排名世界第二，储量约38 亿吨，占比5%。2023 年我国磷矿石产量达1.05 亿吨，约占全球产量的48%，中国磷矿储采比仅为36，磷矿可持续保障能力不强。从产业结构上看，我国是全球磷矿上下游一体化程度高的国家，近年来随着下游磷肥、新能源材料需求增长，磷矿整体产量呈现持续增长，从2020 年的0.89 亿吨增长至2023 年的1.05 亿吨，CAGR 达到5.7%，其中21-23 年产量基本维持在1 亿吨以上。

政策层面重视磷资源可持续保障能力，目前国内磷矿石规划新增产能较多但项目落地确定性及实际投产进度仍有待观察。（1）2024 年初工信部等八部门联合印发了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，其中提及完善磷矿资源市场配置和矿业权出让制度，严格有序投放磷矿矿业权，支持“采、选、加”一体化的大型磷化工优势企业按照市场化原则取得矿业权，合理确定新建矿山开采规模，提升磷矿资源可持续保障能力。支持优强企业通过兼并重组等方式整合中小磷矿，推动技术落后、效率低下、不符合生态环保要求、不具备安全生产条件的磷矿企业依法依规退出。我们认为，磷矿作为战略保护矿产资源的准入壁垒已进一步提高，行业有望逐步出清落后小产能，现有新建项目的开采证以及后续安评、环评、能评等审批节奏仍有待观察，部分项目实际投产时间或将延后。（2）供给新增方面，据百川盈孚统计，截至2024 年9 月国内在建/规划建设磷矿石产能达6525 万吨，其中2024-2026 年分别规划新增190、2285、3030 万吨产能，其余产能将于2027 年后陆续投产，其中2026 年为磷矿石集中投产期。

传统磷肥需求呈刚性特点，新能源磷酸铁锂对磷矿石需求有望快速增加。磷矿下游约60%为磷肥，近年来在极端天气、地缘政治、贸易保护主义等多因素扰动下，我国高度重视粮食安全，粮食种植面积持续增长，磷肥是三大传统单质肥之一，整体需求有望稳中有增。磷矿需求增量上，受益于新能源汽车快速发展，磷酸铁锂需求快速增长，2019-2023 年期间磷酸铁锂国内需求从10.7 万吨增长至170.0 万吨，CAGR 高达98.8%，目前磷酸铁锂在建和规划新建项目仍较多，随着这些项目的陆续投产，预计磷矿石在新能源领域的需求将会持续增长。

投资建议：考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概1-2年，供给大量释放的时间点或将晚于2026 年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：兴发集团、云图控股、云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰等。

风险提示：磷矿投产节奏不及预期，矿业安全生产风险，下游需求不及预期等风险