报告导读

兴发集团8 月19 日发布2024 年中报，实现营收134.04 亿元，同比下降2.09%，实现归母净利润 8.05 亿元，同比增长29.85%，扣非后归母净利润 7.55 亿元，同比增长37.45%。其中，2024Q2 单季，公司实现营收 65.16 亿元，同比下降8.48%，环比下降5.41%，实现归母净利润 4.23 亿元，同比增长148.13%，环比增长10.97%，扣非后归母净利润3.96 亿元，同比增长189.03%，环比增长10.74%。公司业绩符合预期。

投资要点

主要产品产销稳定增长，部分行业三季度行业景气度有所好转有机硅系列/特种化学品/肥料2024H1 产量分别为11.42/28.65/69.84 万吨，同比分别为52%/123%/27%， 销量分别达到10.54/24.94/66.28 万吨， 同比分别为11%/92%/35%。根据百川盈孚数据， 2024 上半年，草甘膦/有机硅/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵等周期性产品市场均价分别为25513.80 /14630.74 /22669.24 /3057.08/3651.02 元/吨，同比分别-27.73%/-8.13%/-11.10%/-0.58%/-0.54%；进入2024Q3季度,截止8 月19 日以来，草甘膦/有机硅/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵市场均价分别24697.3/13468.0/22175.7/3345.6/3641.6 元/吨，同比分别为-23.55%/-1.54%/-8.76%/20.41%/5.67%，环比分别为-3.67%/-1.65%/-0.12%/10.65%/0.24%；

国内磷化工行业龙头，全产业链布局凸显协同优势公司作为国内磷化工领域龙头，不断提高副产物的综合利用，形成磷和硅循环产业链。同时，公司磷矿资源储量充足，当前自有采矿权的磷矿资源储量约 4.03亿吨，此外还持有荆州荆化70%股权，桥沟矿业 50%股权，通过控股 55%的子公司远安吉星持有宜安实业 26%股权，合计磷矿权益储量达7.812 亿吨，可以长周期满足公司生产所需；此外公司自备水电站总装机容约量17.84 万千瓦，自有水电成本约为 0.33 元/千瓦时，相较外购电价便宜 40%。公司通过不断完善上下游一体化产业链条，打造行业独特的“矿电化一体”、“硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链，成本控制能力优秀，未来发展潜力大。

稳步推进新材料板块建设，打造新的盈利增长点公司结合自身优势条件，积极发展高附加值精细化学品，现已建成6 万吨/年电子级磷酸、6 万吨/年电子级硫酸、1 万吨/年电子级双氧水、5.4 万吨/年功能湿电子化学品、5 万吨/年光伏胶；目前2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气，8 万吨/年特种硅橡胶、2200 吨/年有机硅微胶囊(其中一期550 吨/年已建成)等项目正稳步推进。我们看好公司在精细化学品领域的布局，随着公司新材料板块的产能增加，新材料板块盈利将持续增长。

盈利预测及估值

由于周期性产品价格波动，下调公司盈利预测；预计 2024-2026 年公司营业收入分别为328.89/358.93/374.76 亿元，公司归母净利润分别为15.95/19.98/20.87 亿元；对应EPS 分别1.45/1.81/1.89 元，对应PE 分别为12.49/9.97/9.55 倍，公司是磷化工板块龙头公司，未来有望大力投建成长性产品项目，看好公司成长性，维持“买入”评级。

风险提示

产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等