事件:

2024 年8 月20 日，兴发集团发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入134.04 亿元，同比下降2.09%；实现归属于上市公司股东的净利润8.05 亿元，同比增加29.85%；加权平均净资产收益率为3.80%，同比增加0.85 个百分点。销售毛利率17.38%，同比增加3.91个百分点；销售净利率6.03%，同比增加1.40 个百分点。

其中，公司2024Q2 实现营收65.16 亿元，同比-8.48%，环比-5.41%；实现归母净利润4.23 亿元，同比+148.13%，环比+10.97%；ROE 为2.02%，同比增加1.24 个百分点，环比增加0.20 个百分点。销售毛利率20.48%，同比增加9.40 个百分点，环比增加6.03 个百分点；销售净利率6.54%，同比增加4.22 个百分点，环比增加1.00 个百分点。

投资要点:

磷矿及特种化学品盈利支撑，2024 年上半年业绩增长2024 年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润8.05 亿元，同比增长29.85%。公司科学组织生产经营，积极应对外部严峻环境，有效发挥循环经济产业链优势，保持了积极向好的发展态势。公司矿山采选实现营收12.96 亿元，毛利9.29 亿元，毛利率71.72%；农化板块实现营收46.72 亿元，毛利6.41 亿元，毛利率13.73%；有机硅系列产品实现营收11.74 亿元，毛利-0.52 亿元，毛利率-4.45%；特种化学品实现营收26.07 亿元，毛利6.64 亿元，毛利率25.45%。期间费用方面，2024 年上半年公司销售费用率为1.29%，同比+0.16pct；管理费用率为1.67%，同比+0.08pct；研发费用率为3.97%，同比-0.10pct；财务费用率为1.12%，同比+0.08pct。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为4.43 亿元，同比+7.09%。

磷矿价格维持高位，2024Q2 盈利持续修复

2024Q2，公司实现毛利润13.35 亿元，同比+5.55 亿元，环比+3.40亿元；实现归母净利润4.23 亿元，同比+2.64 亿元，环比+0.41 亿元。2024Q2 公司主要产品肥料、农药等销量同环比实现大幅增长，同时磷矿石、特种化学品维持较好的盈利能力，公司业绩实现同环比增长。2024Q2 公司农药产品实现销量6.65 万吨，同比+28.38%，环比+14.26%；化肥产品实现销量37.58 万吨，同比+44.48%，环比+30.94%。据Wind 数据，2024Q2，磷矿石均价为1009 元/吨，同比-1.99%， 环比+0.03% ； 草甘膦均价为26113 元/吨， 同比-11.51%，环比+1.12%，价差为11745 元/吨，同比-23.58%，环比+4.44%；磷酸一铵均价为3051 元/吨，同比+12.23%，环比-0.76%，价差为679 元/吨，同比+45.72%，环比-6.15%；磷酸二铵均价为3892元/吨，同比+1.04%，环比-0.07%，价差为998 元/吨，同比-7.75%，环比-3.11%。2024Q2 公司税金及附加为1.91 亿元，同比+1.12 亿元，环比+1.08 亿元，主要系环保税及资源税增加所致。期间费用方面， 2024Q2 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为1.33/1.05/2.96/0.68 亿元，同比+0.22/+0.33/+0.28/-0.12 亿元，环比+0.57/+0.21/+0.84/-0.21 亿元。2024Q2 公司资产减值损失为0.66亿元，同比+0.49 亿元，环比+0.82 亿元，主要是计提存货跌价准备所致。

据Wind，2024Q3（截至2024/8/20）磷矿石均价为1017 元/吨，同比+13.62%，环比+0.70%；草甘膦均价为25164元/吨，同比-23.19%，环比-3.63%，价差为10646 元/吨，同比-38.90%，环比-9.36%；磷酸一铵均价为3365 元/吨，同比+20.53%，环比+10.29%，价差为890 元/吨，同比+47.25%，环比+31.02%；磷酸二铵均价为3901元/吨，同比+5.53%，环比+0.24%，价差为943 元/吨，同比-6.10%，环比-5.46%。公司主要产品磷矿石价格维持高位，肥料等价差有所修复，同时湿电子化学品等新材料产品陆续投产为公司培育了新的利润增长点，公司业绩有望持续修复。

在建项目有序推进，新材料业务带来新的利润增长点2024 年上半年，公司重点项目有序推进。后坪200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100 万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2 万吨/年2,4-D 项目、湖北兴瑞40 万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30 万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3 万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。

资源优势显著，成本控制能力较强

公司磷矿资源储量及产能居行业前列。根据公司2024 年半年度报告，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.03 亿吨，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89 亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88 亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15 亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权，丰富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了有利条件。

另外，公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站32 座，总装机容量达到17.84 万千瓦；建成分布式光伏发电站13 座，总装机容量1,828 千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。

盈利预测和投资评级

综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026 年营业收入分别为313、342、364 亿元，归母净利润分别为17.96、21.46、25.34 亿元，对应PE 分别11、9、8 倍。公司磷矿石资源优势突出，新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。