主营产品销量增长助力Q2 业绩改善，磷矿石、特种化学品盈利可观公司发布2024 年中报，实现营收134.04 亿元，同比-2.1%；归母净利润8.05 亿元，同比+29.9%；扣非净利润7.55 亿元，同比+37.5%。其中Q2 实现营收65.16亿元，同比-7.4%、环比-5.4%；归母净利润4.23 亿元，同比+165.9%、环比+11%。

非经常性损益主要是5,738 万元政府补助等，Q2 特种化学品、农药、肥料及有机硅系列产销量环比增长，加上磷矿石、特种化学品盈利较好，公司业绩同环比改善。结合公司主营产品景气和在建项目进展，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.15、21.95、26.54 亿元，EPS 分别1.55、1.99、2.41 元/股，当前股价对应2024-2026 年PE 为11.6、9.1、7.5 倍。有机硅DMC、磷酸铁等产品造成公司业绩短期承压，公司持续完善产业链，我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持 “买入”评级。

税收及附加同比高增拖累盈利能力，草甘膦、磷铵盈利同比好转（1）分业务看，2024H1，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列分别实现营收26.1、26.7、20.0、11.7 亿元，不含税售价分别为10,454、21,410、3,021、11,141元/吨，同比-12.0%、-20.1%、-8.4%、-10.9%。2024Q2，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列销量环比分别+11.9%、+14.3%、+30.9%、+4.3%；不含税售价环比分别-1.1%、+2.0%、-4.7%、-4.3%，多数产品量升价跌，农药产品价格略有改善。（2）分子公司看，2024H1 湖北泰盛营收19.4 亿/净利润0.14 亿，湖北兴瑞营收20.6 亿/净利润-0.13 亿，新疆兴发营收3.8 亿/净利润1.7 亿，重庆兴发营收1.5 亿/净利润0.50 亿，宜都兴发营收26.9 亿/净利润0.73 亿，保康楚烽营收5.0亿/净利润0.76 亿，根据各子公司业务，我们预计有机硅盈利仍承压，磷铵、草甘膦同比扭亏，二甲基亚砜、磷矿石盈利较为可观。（3）盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率、净利率为17.38%、6.03%，相较2023 年报分别+1.21pcts、+1.09pcts，此外2024H1 公司税金及附加为2.74 亿元（Q1 为0.83 亿、Q2 为1.91亿），同比+86.1%，主要是1.08 亿资源税、0.98 亿元环保税等，对盈利有所拖累。

风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。