事件: 201 4 年3 月12日西部资源发布年报,2013年实现主营业务收入4. 23亿元,同比减少28.02% ;归属于上市公司股东的净利润-0. 56亿元,同比下降130 . 23% ;基本每股收益-0.0852 元,业绩低于预期。

点评:

生产策略调整导致利润大幅下滑。受全球经济复苏缓慢和中国经济转型的影响,金属需求增速放缓与产能过剩相互叠加,价格持续回落(铜下跌7%、铅下跌7.3%、锌下跌0.1%)。在这种情况下,公司调整生产重心,加大现有矿山的探矿和技改力度,并对主力矿山阳坝铜业开展尾矿库扩容,因此产品产量降幅明显。受到价格下跌和产量减少的影响,毛利率减少12.73 个百分点至58.04%。从三项费用看,由于加大了下属矿山技改力度,管理费用同比增长 29.77%;2013年公司完成6 亿元公司债发行,财务费用同比出现大幅增长。价格回落、产量减少、费用增加,以上三点导致业绩低于预期。

主力矿山优势明显,新收矿山尚未贡献业绩。2013 年公司主要利润来源依然是阳坝铜业(6120.17 万元)和银茂矿业(3609.55 万元),后期收购的西部锂业、大秦黄金(已转让)、三山矿业、维西凯龙矿业仍处于亏损状况。为了提高资产经营效率,公司转让大秦黄金 70% 股权和赣州晶泰锂业100%股权。我们预计2014年阳坝矿业产量将有所恢复,而银茂矿业和江西锂业的改扩建工程、三山矿业和维西凯龙探矿工作对今年产量影响甚微。

战略转型拉开序幕,向新能源汽车进军。公司主业是铜和铅锌矿开采,公司的投资逻辑不在于金属供需关系,而是外延式扩张带来的估值提升。自2010年以来公司完成了多项矿业收购,但是受到价格持续低迷和公司对行业前景的判断,公司从2013年开始转型。2014年初公司设立苏州恒康泰汽车新能源公司,正式向新能源汽车领域进军。我们认为,随着国家对节能减排的重视,新能源汽车接受度不断提高,近期多项支持新能源汽车发展的政策出台,我们看好新能源汽车的行业前景。

战略规划和组织架构调整配合公司转型。为了配合转型,公司调整了战略规划,未来将以锂矿石为原材料基础,实现从电池材料、电池组装、新能源汽车开发+制造+销售的一体化产业布局,打造完整的新能源汽车产业链。同时增设新能源动力汽车事业部、电池事业部、金融事业部、矿产资源开发事业部。目前公司涉足(拟涉足)的新能源汽车领域包括:下游拥有苏州恒康泰汽车新能源公司80% 股权,拟收购新能源汽车股权(2014年2 月12日公告,重大资产重组停盘中)事宜正在进行中;上游拥有河源锂辉石矿采矿权(年生产规模40万吨)和头坡里坑锂辉石矿采矿权(年生产规模2 万吨);而2013年9 月拟收购国内电池企业失败(2013年10月12日公告)。我们从产业链完善的角度判断,预计未来公司在新能源汽车领域的扩展不会停止。

盈利预测及评级:在不考虑新能源汽车板块利润贡献的情况下,预计公司14-15年EPS至0. 11元、0. 13 元,较上次报告《策略调整导致利润下滑 下调产量预测》下调15%、13% ,预计16年EPS 0.18 元,维持“持有”评级。

风险因素:欧债危机恶化,美国经济复苏进程放缓;中国经济增速低于预期;金属价格下降;产量不及预期。