投资要点

金属价格下跌，有色股表现疲软。国内外经济弱复苏态势进一步确立，4月份金属价格持续下跌，特别是前期表现较坚挺的黄金、铜价格环比下跌幅度较大；小金属方面，除钨精矿价格由于收储因素影响持续上涨外，大多数品种价格环比下跌。国内外有色股表现不佳，虽海外标普指数屡创新高，但北美矿业股指数4月份下跌4.5%，北美黄金股指数下跌21.2%。黄金业龙头Barrick股价单月下跌33%，自由港铜业公司股票下跌8.1%。A股有色板块单月下跌6.0%，弱于市场整体，个股方面，表现较好的多为重组、增发及题材类，龙头股票表现较差。

年报及季报回顾：盈利能力仍在下降。2012年有色板块销售收入8848亿元，同比增长11.1%；板块毛利率8.4%，较上年下降3.9个百分点；毛利742亿元，同比下降24%；归属于母公司净利润121亿元，同比下降65%，税后净利润率仅1.4%。一季报盈利情况并未明显好转。一季度有色板块销售收入2077亿元，同比增长12.1%；板块毛利率7.6%，较上年同期下跌2.4个百分点，环比持平，但低于2012年全年水平。一季度板块毛利159亿元，同比下降15%；归属于母公司净利润合计28亿元，同比下降50%，税后净利润率仅为1.4%。金属价格持续下行，上市公司存货高企，铜、黄金企业二季度面临较大存货减值压力，二季度盈利仍不容乐观。

供需总体不乐观，旺季略有改善。金属产量持续增长。3月份国内电解铝产量173万吨、电解铜产量56万吨，同比分别增长10.9%、23.2%。国内需求不旺，融资铜减少，1-3月份中国进口铜67.6万吨，同比下降36.0%，导致今年LME铜库存快速上升至目前的61万吨高位，较年初增加90.2%。上海期交所铜库存约21.3万吨水平，也处于历史较高水平。下游需求增速放缓趋势确立，汽车、电力、家电等产量短期料难重现过去8年的持续高增长。但短期看，3月份产量环比提升，1-3月份同比实现平稳增长。未来几个月份仍处旺季，下游产量预计将稳定增长，短期缓解供需关系，金属价格急跌后可能迎来反弹，但供需周期来看，并不支撑金属价格大涨。

风险因素。1）欧洲、美国等外围经济复苏速度、力度不及预期；2）中国国内投资力度不如预期；3）美元走强给金属价格带来压力；4）2013年全球不少新矿山投产，供应增长较快。

行业评级及投资策略。从供需周期看，我们对基本金属价格总体持谨慎态度，在经济触底、需求改善预期下，未来或将出现阶段性反弹机会，但预计股票表现方面持续性较差，给予有色板块“中性”评级。我们仍维持个股重于板块机会的观点。选股围绕三条主线：1）重组完成后估值有保障的个股，关注银泰资源；2）产能扩张或者下游复苏，业绩增长有保障的个股，关注云南锗业；3）受事件性因素刺激的题材类个股，如环保相关的贵研铂业、格林美。