投资要点

金属价格表现疲软。全球经济弱复苏，金属消费需求增长缓慢，但产能过剩，库存高企，价格承压。3月份金属价格环比出现较大跌幅，其中LME铝价环比下跌6.89%，国内环比下跌1.22%；LME铜价环比下跌5.07%，国内环比下跌2.83%；LME锌、铅跌幅较大，分别为8.97%、7.75%；镍、锡也均呈现不同幅度的下跌。贵金属方面，美国经济复苏支撑美元指数继续走强至82.98，而金价加速下跌至1598.75美元/盎司，较年初下跌4.48%；国际银价跌至28.46美元/盎司，较年初下跌6.18%。稀土小金属价格亦维持疲软下跌格局。随着4月份下游开工率提升，金属价格受到一定支撑，但产能过剩库存高企背景下，价格远高于成本线的金属如铜，未来或仍面临价格中枢下移风险。

国内外有色股表现较差。金属价格疲软、且年报预期较差，有色金属板块3月月度表现差于市场整体。沪深300指数月度下跌3.53%，有色板块下跌4.70%，其中稀有金属子板块下跌7.03%，贵金属、工业金属分别下跌3.43%、3.2%。个股方面，涨幅居前的是有定增、资产注入、重组等预期的边缘类有色股。国外市场方面，虽然标普指数创下新高，但有色板块表现较差，子行业龙头股Barrick黄金、自由港铜业等股价表现均较差，预计未来这种状况将持续。

下游平稳增长，产能过剩是主要问题。1-2月的累计数据显示下游产量同比增速明显，汽车、电动自行车、铅蓄电池累计产量同比增幅在10%以上。由于前一轮工业金属大牛市催生了大量的资本投入和新产能的建设，目前来看，资源属性不强的金属品种，基本都出现了产能过剩，使得金属价格很难上涨，并呈供应宽松，库存高企局面。国内外交易所的铜、铝铅锌库存持续走高，处于历史较高水平。

风险因素。1）欧洲、美国等外围经济复苏速度、力度不及预期；2）中国国内投资力度不如预期；3）美元走强给金属价格带来压力；4）2013年全球不少新矿山投产，供应增长较快。

行业评级及投资策略。从供需周期来看，我们对基本金属价格总体表现持谨慎态度，在经济触底、需求改善的预期下，未来或将出现阶段性反弹机会，但预计股票表现方面持续性较差。稀贵金属由于存在供应控制、收储等政策预期，预期仍将好于基本金属。故维持基本金属“中性”以及稀贵金属“强于大市”评级。我们仍维持个股重于板块机会的观点。选股围绕三条主线：1）重组完成后估值有保障的个股，关注银泰资源；2）产能扩张或者下游复苏，业绩增长有保障，预计公司对股价有诉求的个股，关注云南锗业；3）受事件性因素刺激的题材类个股，如环保相关的贵研铂业。