公司发布2024 年半年报，24H1 实现收入43.51 亿元/yoy+4%、较19 年恢复度74%，实现归母净利润0.73 亿元/yoy-32%、较19 年恢复度19%，扣非归母净利润0.74 亿元/yoy-26%、较19 年恢复度29%，主要系人工、折旧摊销等成本费用同比增加的影响；单24Q2 实现收入24.28 亿元/yoy-4%、较19 年恢复度73%，实现归母净利润1.02 亿元/yoy-9%、较19 年恢复度32%，扣非归母净利润为1.02/yoy-5%、较19 年恢复度50%。

分业务来看：

1）乌镇景区：24H1 实现收入8.59 亿元/yoy+2%、恢复至19 年同期水平，实现净利润1.53 亿元/yoy-20%、较19 年恢复度65%，净利润下滑主要系折旧等固定成本费用影响。24H1 景区共接待游客382.75 万/yoy+8%、较19 年恢复度86%，其中，东栅接待游客110.57 万/yoy+3%，西栅接待游客272.18万/yoy+10%。

2）古北水镇：24H 实现收入2.75 亿元/yoy-22%、较19 年恢复度65%，景区接待游客60.04 万人次/yoy-12%、较19 年恢复度60%，主要系古北水镇持续受到京郊景区热度下降、周边游市场消费需求外溢等因素影响，景区收入下滑，叠加固定成本费用压缩空间较小的因素，景区经营业绩继续承压。但期内古北水镇景区持续着力于挖掘特色资源与文化历史底蕴，推出文旅融合系列活动，以提升入京入境客流转化，后续效果可持续观测。

3）24H1 旅行社业务收入同比大幅提升，期内公司围绕“研学旅行”、“文化旅游”、“红色旅游”三大主题，推进特色产品开发，引领细分市场精品旅游线路；公司出境签证业务在保持行业领先基础上，持续做大做强规模与效益，海外入境签证业务亦稳步拓展。

4）策略性投资业务（IT 产品销售及技术服务）实现营收16.47 亿元/yoy-6%，实现净利润2434 万元，凭借良好的渠道和存货周转能力保持经营稳定。

此外，中青博联业务整体保持稳定，部分项目受行业政策影响收入规模降低或延期，24H1 实现营业收入7.81 亿元/yoy-13%，净利润略有盈利。山水酒店虽受关停部分亏损门店影响收入同比下降24%至1.50 亿元，但净利润同比减亏，经营趋势向好。

盈利预测与投资建议：公司围绕消费需求变化守正创新，紧抓优势存量业务复苏与优化，谋划布局增量业务拓展。我们预计公司2023-2025 年收入分别为108/120/132 亿元，同比增长12%/11%/10%，归母净利润分别为2.95/3.76/4.38 亿元，同比增长52%/27%/16%，当前股价对应PE 分别为23/18/15X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，客流恢复不及预期风险，消费力恢复不及预期风险。