事件：中青旅发布2024 年半年报。2024 上半年实现营业收入43.51 亿元，同比增长4.12%；实现归母净利润0.73 亿元，同比减少31.84%；实现扣非归母净利润0.74 亿元，同比减少26.26%。

乌镇景区稳步增长，古北水镇受京郊游热度下降影响业绩承压。2024年上半年，乌镇景区共接待游客382.75 万，同比增长7.87%。其中东栅接待游客110.57 万，同比增长2.64%；西栅接待游客272.18 万，同比增长10.16%。

乌镇公司上半年实现营业收入8.59 亿元，同比增长2.20%，实现净利润1.53亿元，受折旧等固定成本费用影响，同比下降19.82%。因持续受到京郊景区热度下降、周边游市场消费需求外溢等因素影响，古北水镇接待游客60.04 万，同比下降11.50%；实现营业收入2.75 亿元，同比下降21.72%；叠加固定成本费用压缩空间较小的因素，景区经营业绩继续承压。

旅行社业务伴随出境游大盘修复业绩增长。2024 上半年，旅行社业务实现营业收入同比大幅提升。出境签证业务在保持行业领先基础上，持续做大做强规模与效益，海外入境签证业务稳步拓展，菲律宾签证中心年初开业以来已实现盈利，以色列、沙特签证中心筹备工作有序推进，并已中标英国四城签证服务中心项目，助推高质量对外开放。公司强化“批发+零售”、“线上+线下”布局，加快构建全国化销售网络并发力新媒体渠道，加速客群覆盖。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现营收109.71 / 127.87 / 138.67 亿元，归母净利润3.03 / 3.86 / 4.58 亿元，对应PE 22.3 / 17.5 / 14.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示：极端天气影响出行，行业竞争加剧，出境游修复不及预期。