事件：

中青旅发布2024年一季报，2024Q1 公司实现营收 19.22 亿/+15.96%/恢复至2019 年的76%，归母净利润-2900 万/同比亏损扩大，扣非归母净利润-2806 万/同比亏损扩大。

点评：

乌镇受新增酒店人工成本及折摊影响利润端承压，古北水镇客流受到分流的拖累，景区业务利润率下滑拖类综合盈利能力。2024Q1 公司综合毛利率为20.6%/-2.5 pct/较2019 年同期-3.3 pct；期间费用率21.1%/-0.8 pct/较2019 年同期+2.5 pct；归母净利润-1.5%/-1.2 pct/较2019 年同期-4.03pct。

分业务看，景区业务：2024Q1 乌镇实现营收3.57 亿/+7.93%/较2019 年同期+2%，因人工成本和折旧摊销同比增加净利润同比下滑；景区接待客流147.94 万/+16.11%/较2019 年同期-12%，客单价241 元/-7%/较2019年同期+16%。古北水镇实现营收1.12 亿/-32.16%/较2019 年同期-24%，经营业绩承压；景区接待客流18.30 万/-26.38%/较2019 年同期下滑近四成，客单价612 元/-8%/较2019 年同期+24%。非景区业务：2024Q1 中青博联实现营收3.22 亿/+35%；旅行社业务收入同比增长929%，净利润同比持平；酒店业务虽营收略有下滑但净利率同比持平；策略性投资业务平稳发展，贡献稳定的收入利润。

投资建议：公司作为拥有乌镇、古北水镇两大核心景区资源的优质标的，有望受益于国内游景气度，考虑乌镇新增客房带来的人工成本和折旧摊销增加会影响公司净利润，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.98/3.63/4.47 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：客流复苏不及预期，门票降价政策风险。