本报告导读：

3 月社零增速低于一致预期，黄金珠宝高基数下表现稳健。

摘要：

投资建议继 续重点推荐性价比+出海方向。①旅游热度持续攀升，关注出行链，推荐：三特索道、九华旅游、宋城演艺，锦江酒店、华住集团-S、君亭酒店，受益标的峨眉山A；②金价表现强势，黄金珠宝景气度持续，储蓄和投资保值属性支撑中长期需求，推荐：周大福、老凤祥、潮宏基、菜百股份、周大生、中国黄金；③教育底部反转，推荐业绩可持续兑现的低估值个股：粉笔、行动教育等；④平价出海零售维持高景气，推荐：名创优品、华凯易佰、安克创新、小商品城。

2024Q1 人均可支配收入同比增长。2024Q1 人均可支配收入11,549元，名义同比+6.2%，剔除价格因素同比+6.2%；2023 全年分别为+6.3%/+6.1%。①城镇居民15,150 元/+5.3%（名义同比，下同），农村居民6,596 元/+7.6%；2023 前年分别为（+5.1%/+7.7%）；②工资性收入6,585/+6.8%，人均经营收入1959/+6.8%，财产净收入988/+3.2%，人均净转移收入2007/+4.8%；③收入结构：工资性/经营性/财产性/转移收入： 57.1%/17%/8.6%/17.4% 。2023 全年分别为（56.2%/16.7%/8.6%/18.5%）。

2024 年3 月社零同比增长3.1%。国家统计局发布2024 年3 月社零数据：社零总额同比增长为+3.1%（1-2 月为+5.5%），环比-2.4pct；剔除汽车同比增长为+3.9%（1-2 月+5.2%），环比-1.3pct；限额以上3 月同比增长+2.6%（1-2 月+6.7%）。

服务恢复领先商品，黄金珠宝和餐饮高基数下稳健增长。

①分品类：1）基础VS 可选：化妆品(同比+2.2%/-1.8pct) ，金银珠宝 (同比+3.2%/-1.8pct)，文化办公 (同比-6.6%/+2.2pct) ；食品(同比11.0%/+2.0pct) ，饮料(同比+5.8%/-1.1pct) 。金价表现强势，看好黄金珠宝需求释放；2）商品vs 服务：服务消费增速环比有所下滑，但继续优于商品。3 月份，商品零售同比+2.7%，限额以上商品零售+2.5%；餐饮收入+6.9%，限额以上餐饮收入+3.2%。

②线上VS 线下：线上实物零售累计增速环比下降，电商渗透率环比提升。 1）实物商品网上零售额累计增速环比下降：3 月实物商品网上零售额累计同比+11.6%，增速环比-2.8pct； 2）电商渗透率环比提升：3 月线上实物零售额占社会消费品零售总额23.3%，环比+0.9pct。

风险提示：消费恢复不及预期、宏观经济波动风险、政策监管风险。