投资要点：

公司公布2023 年度报告，业绩符合市场预期。据公司公告，公司23 年实现营业收入96.35亿元，同比增长50.15%。实现归母净利润1.94 亿元（22 年同期为-3.34 亿元，19 年同期为5.68 亿元），扣非归母净利润为1.3 亿元（22 年同期为-4.18 亿元，19 年同期为4.32亿元）。单四季度，公司实现营业收入29 亿元，同比增长81%，归母净利润亏损1220.38万元（22 年同期为-1.63 亿元，19 年同期为+2334 万元），扣非净利润亏损6331.92 万元（22 年同期为-2.34 亿元，19 年同期为+1079 万元）。

乌镇客流恢复至19 年八成，客单价较19 年有所提振。23 年乌镇景区接待游客772.07万人次，同比增长568%，恢复至19 年同期的84%，实现营收17.84 亿元，同比增长183.65%，恢复至19 年同期的82%，实现净利润2.84 亿元，同比扭亏为盈。23 年古北水镇接待游客数为152.36 万，恢复至19 年同期的64%，实现营收7.35 亿元，恢复至19年同期的77%，实现净利润243 万元，同比扭亏为盈。乌镇23 年全年客单价约为228元，同比19 年增长19%，古北水镇客单价约为482 元，同比19 年增长22%。整体来看，23 年景区经营业务实现营收17.2 亿元，同比增长262.49%，恢复至19 年同期的97.87%，毛利率为75.14%，同比19 年-6.21pct。我们认为，跟19 年相比乌镇23 年利润恢复度慢于收入主要因为1、政府补贴减少；2、由于酒店客房建设产生的折摊成本、财务费用增加；3、人工运营成本增加。

各业务板块全面回暖，盈利能力较19 年有所优化。23 年旅游产品服务实现营收12.32 亿元，同比增长178.99%，毛利率为12.95%，同比19 年+4.78pct。主要得益于23 年公司旅行社业务聚焦年轻化家庭亲子游、研学、康养等细分赛道，丰富目的地签证+机票+酒店产品等措施。23 年公司整合营销服务实现营收21.8 亿元，同比增长108.29%，恢复至19 年同期的81.61%，毛利率为21.43%，同比19 年+1.18pct。主要得益于中青博联继续深耕原有业务，加快推进智慧会展及数字营销板块产品更新迭代，以及不断拓展自主IP 新业务。

投资分析意见：乌镇作为全国优质古镇为公司带来稳定健康的现金流，景区业务中酒店入住率及客单价具有较高增长空间，出境游外部环境改善，旅行社、整合营销业绩弹性可期。

我们上调24-25 年盈利预测，预计公司实现归母净利润为4.09/5.92 亿元（前值3.89/5.71亿元），新增26 年盈利预测为7.51 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：周边游景区恢复不及预期，新项目推进不及预期等。