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行业近况

1Q22 全国实现含服务费电影票房140 亿元，同比降低22.7%，我们认为主要由于春节档票房同比降低及3 月以来全国疫情反复所致，建议关注疫情对2022 年大盘及电影公司业绩影响。

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春节档票房下滑、疫情影响致一季度大盘进一步低迷。1Q22 全国电影市场实现含服务费票房140 亿元，同比降低22.7%；观影人次3.1 亿人，同比降低27.2%；平均票价45.5 元，同比提升6.2%；平均上座率为8.5%，同比降低2.9ppt。分月度看，1 月/2 月/3 月含服务费票房分别为27/104/9亿元，同比降低18.4%/15.5%/63.5%，我们判断1 月及2 月下滑主要由于元旦及春节档内容供给相对有限且涨价影响观影意愿，3 月则受疫情较大冲击。分影片看，1Q22 国产影片包揽票房排名前十席位，春节档影片《长津湖之水门桥》《这个杀手不太冷静》《奇迹·笨小孩》位列前三名，含服务费票房分别为40.4/26.2/13.7 亿元；进口影片虽定档节奏积极，但受到内容题材和疫情等因素影响票房表现相对平淡，排名前三影片《新蝙蝠侠》《神秘海域》《花束般的恋爱》票房分别为1.2/0.93/0.87 亿元。

渠道端竞争格局相对稳固，头部公司市占率稳中有升。截至2022 年3 月全国影院共11,648 家、银幕数71,831 块，同比分别增长1.8%/2.5%。市场格局方面，1Q22 影投公司CR3/CR5/CR10 分别为24.1%/28.6%/36.6%，其中万达电影市占率同比提升1.7ppt至15.8%，大地影院、横店院线、金逸影视等则市占率有所降低。我们判断渠道端竞争格局整体保持稳固，但随着疫情再次对影院经营带来不确定性，中小影院在租金人员等刚性成本的压力下或有所出清，驱动行业集中度提升，我们判断具有较强经营管理能力、跨地域扩张能力和品牌优势的头部公司有望长期收益。

疫情影响短期内或将持续，关注对电影公司全年业绩影响。3 月以来全国多地疫情反复，根据猫眼专业版，截至3 月31 日全国影院营业数为5,475 家，营业率45.4%，一二线城市受影响尤为严重，清明档影片纷纷撤档。我们此前下调中性情形下2022 年全国含服务费票房预测20.2%至471 亿元（假设五一档仍受到影响、暑期档相对恢复），建议关注疫情进展及行业格局变化。

估值与建议

由于疫情或影响2022 年大盘表现及电影板块公司业务，我们调整万达电影、光线传媒、中国电影、横店影视、中国电影的盈利预测，对应2023 年估值，维持目标价和评级。

风险

疫情影响超出预期，内容供给不及预期，重点内容票房表现不及预期。