观点聚焦

投资建议

展望2022 年：我们认为，摒弃“唯流量论”趋势下精品优质内容的多元开发成为核心，加速促进行业有序健康发展；网络娱乐发展进入下半场，头部公司工业化与多媒体形态布局成为关键；拥有内容与渠道优势的平台型公司有望放大变现能力，实现价值和效率的双升。

理由

数字媒体：我们认为，用户竞争格局趋于稳定，在监管规范下，头部公司致力于内容精品化及产品运营能力提升，并持续加强自有内容与生态建设，在会员订阅、品效广告等传统变现形式基础上，进一步拓展用户价值、探索更多业态的IP全产业链多元化变现可能。

网络游戏：疫情后游戏产业政策规范下有序发展，我们预计手游市场规模2022 年将超2,500 亿元，同比增长14.5%；行业安全健康发展意识进一步强化，内容精品化、出海国际化趋势显著，新技术探索助力产业创新发展，头部研运一体化厂商有望进一步提升竞争优势。

广告营销：我们预计2021 年中国广告业经营额将达到1 万亿元，同比增长13.8%；宏观消费需求平稳、广告主营销预算支出中性背景下，媒体效率差异驱动广告主选择分化，营销市场呈品牌化营销和社会化营销趋势。

影视院线：我们判断，行业正从疫情影响中逐步恢复，不断提效增质，迈入品质驱动的良性发展阶段，预计电影行业2022 年中性情形下含服务费票房584 亿元，剧集行业成本结构和供需格局有望进一步改善，伴随优质内容价值凸显，精品内容制作方及头部渠道方市场份额有望持续提升。

图书出版：我们认为刚需出版稳增长，奠定国有出版集团业绩基本盘，高股息具备强防御价值；融合出版顺应多元化阅读新需求，教育数字化助力实现“减负提效”，IP衍生布局全产业链挖掘变现潜力。

有线广电：我们认为，大屏用户渗透率或进一步提升，新一代信息技术深度融合推动新业态拓展，智慧广电有望为广电公司长期成长注入新动能。

盈利预测与估值

维持覆盖公司盈利预测和评级不变。综合上述展望，我们建议关注：1）数字媒体：芒果超媒/腾讯音乐/哔哩哔哩/阅文集团/泡泡玛特/视觉中国等；2）网络营销：分众传媒/天下秀；3）网络游戏：完美世界/三七互娱/吉比特/网易/心动公司/祖龙娱乐/友谊时光；4）影视院线：万达电影/猫眼娱乐/光线传媒/华策影视；5）图书出版：中南传媒/凤凰传媒/中信出版/南方传媒；6）有线广电：新媒股份。

风险

宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严。