行业近况

根据艺恩数据，截至2021 年5 月5 日15 时，2021 年五一档含服务费票房为15.74亿元，较2019 年五一档（2019 年5 月1 日~5 月4 日，4 天）1增长3.2%。我们预计，2021 年五一档（5 月1 日至5 月5 日，5 天）含服务费票房或落入我们前期预测的14.44~18.35 亿元区间内，有望接近中性情形预测17 亿元。

评论

观影需求稳健复苏，观影人次较2019 年同期增10.3%。根据艺恩数据，2021 年五一档前4 日（2021 年5 月1 日~5 月4 日）含服务费票房14.62 亿元，恢复至2019 年同期的95.9%。1）平均票价：2021 年五一档前4 日平均票价较2019 年同期下降13.0%，我们认为主要因档期主要影片均为国产影片，且仅《悬崖之上》

和《秘密访客》包含IMAX 制式，而2019 年受进口影片《复仇者联盟4：终局之战》影响档期平均票价较高。2）观影人次：2021 年五一档前4 日观影人次较2019年同期增长10.3%。我们认为，继元旦档和春节档后，档期聚焦效应仍然明显，观影人次的同比增长再次说明观影需求步入稳健复苏的常态化轨道。3）地域分布：档期内三线及以下城市票房及观影人次占比较2019 年分别提升5.7ppt/2.8ppt至47.4%/49.9%，我们判断影院渠道有所下沉且返乡人群观影需求提升。4）竞争格局：档期票房前3 名影投公司合计市占率为23.7%，与2019 年同期持平，前5名影投公司合计市占率较2019 年同期下降0.6ppt 至28.9%；其中万达电影市占率较2019 年同期降低0.3ppt 至14.8%，位列第一，横店院线提升0.5ppt 至3.8%，排名第三。我们认为头部影投公司市占率在后疫情时代仍有进一步提升空间。

多部国产影片表现相对均衡，影片口碑影响票房走势。根据艺恩数据，从单片表现来看，票房方面，在好莱坞影片缺席下国产影片间竞争激烈，其中《你的婚礼》

（光线传媒参与出品）/《悬崖之上》（中国电影参与出品）以4.59/4.25 亿元票房位列第1 和2 名，票房占比分别为31.4%/29.0%，《秘密访客》/《追虎擒龙》/《扫黑· 决战》以1.78/1.44/0.93 亿元票房位居其后， 票房占比分别为12.2%/9.8%/6.4%；影片票房CR1/CR3 较2019 年下降48.8ppt/22.2ppt，票房分布均衡。在口碑发酵下，自5 月3 日起《悬崖之上》单日票房超过《你的婚礼》，根据猫眼专业版预测《悬崖之上》和《你的婚礼》累计票房或将分别达9.12 亿元和8.21 亿元。我们判断，前期宣发对影片首映票房有较大影响，而最终票房取决于内容质量和口碑效应。

重点内容定档加速助推票房大盘进一步恢复，维持中性情形下2021 年不含服务费票房预测550 亿元。展望2021 年全年定档情况，根据猫眼专业版，国内主旋律题材电影《1921》目前定档7 月1 日，好莱坞影片《速度与激情9》定档5 月21 日、《黑寡妇》确定引进。我们认为，优质内容有望提升全年电影市场票房恢复的可见度，我们维持中性情况下2021 年全年不含服务费票房预测550 亿元，较2019 年下降7.4%，建议关注重磅好莱坞进口影片后续定档情况。

估值与建议

我们维持对相关公司的盈利预测和投资评级不变。我们认为，参与出品《你的婚礼》的光线传媒和《悬崖之上》的中国电影或具备一定的利润弹性，我们看好影投渠道端龙头公司万达电影、横店影视，在线票务与娱乐服务综合平台猫眼娱乐，以及映前广告业务龙头分众传媒。

风险

疫情不确定风险；影片内容品质不及预期；行业监管收紧。