2020 年及1Q21 业绩基本符合预期

2020 年传媒行业收入4,883.4 亿元，同比下降4.3%；归母净利润42.8 亿元，同比增加113.17 亿元，扭亏为盈。全年线下线上板块分化，资产减值规模下降。

1Q21 收入1,210.7 亿元，同比增长22.1%；归母净利润107.6 亿元，同比增长69.5%，各板块均在疫情后有所恢复，其中电影院线、营销板块大幅增长。

发展趋势

2020 年传媒行业受疫情影响，子板块和个股表现分化：线上游戏、营销行业受益于用户活跃度提升持续向好；严监管下剧集板块继续调整；线下电影院线受到疫情较大冲击；个股方面，分众传媒等龙头凭借规模和效率优势取高速增长。资产负债结构方面，上市公司存量商誉持续出清，现金流情况有所改善。具体来看：

网络游戏：手游行业2020 年增长提速，高基数下1Q21 手游行业持续增长。受用户活跃度提升带动，2020 年中国手游市场收入2,096.8 亿元，同比增长32.6%。

而受益于新游上线和玩家娱乐习惯沉淀，1Q21 手游市场收入同比环比均进一步增长。剔除资产减值损失影响后，2020 年游戏公司归母净利润同比增长97.4%，主要系头部公司优质产品受青睐；同时部分公司投资收益较高增长。

影视娱乐：疫情加重影院经营压力，视频受益娱乐线上化趋势。疫情拖累下院线板块上市公司2020 年收入同比下降64.1%；归母净亏损规模扩大。1Q21 院线表现有所回暖，但仍处于恢复期，板块收入同比1Q19 下降15.3%，净利润同比1Q19下降12.7%。关注后续优质内容带动院线持续复苏。视频平台方面，芒果TV 用户数维持高增长；头部长视频平台开始提价，优质内容溢价效应逐步兑现。

营销服务：疫情致行业增速放缓，核心媒体渠道景气度提升。受疫情影响，2020年全媒体（不含互联网）广告刊例花费同比下降11.6%。分渠道看，广告主预算向核心媒体集中，其中电梯LCD/电梯海报刊例花费创造2016 年以来增速最高值，其余媒体均有所下滑。营销板块2020 年调整后归母净利润为49.7 亿元，同比下降8.4%。但分众传媒抓住新消费等品牌投放需求并降本增效，净利润快速增长。

图书出版：疫情致一般图书市场低迷，国有出版公司分红比例可观。受疫情影响，2020 年全国图书零售市场码洋规模同比下降5.08%；网店渠道占比进一步提高。

国有出版公司教材教辅主业则保持稳定，25 家出版公司2020 年平均股息收益率达到2.95%，其中中南传媒（6.17%）、凤凰传媒（5.39%）等保持了较高股息率。

盈利预测

维持覆盖公司盈利预测和评级不变。

估值与建议

我们建议积极配置：1）以游戏、视频为主的网络娱乐行业，建议关注三七互娱、完美世界、吉比特、心动公司、友谊时光、祖龙娱乐等游戏公司及新媒股份等；2）行业成熟发展阶段内容为王、平台公司变现能力放大，龙头公司强者恒强，建议关注子行业龙头分众传媒、华策影视、猫眼娱乐、腾讯音乐、阅文集团、万达电影、光线传媒、视觉中国等；3）中南传媒、凤凰传媒等稳健股息率品种。

风险

宏观经济景气度下滑，行业监管政策趋严。