2020 业绩符合预告

公司公告2020 年年报：实现收入7.00 亿元，同比下降60.74%，归母净亏损19.26 亿元（上年同期净利润1.05 元），落入业绩预告归母净亏损15.50~19.50 亿元区间。

发展趋势

疫情致体育及影视业务陷入低谷，刚性成本支出形成主营业务亏损。受2020 年疫情影响，公司两大主营业务均出现亏损。体育业务方面，由于疫情致全球各大国际赛事出现延期或空场举行，体育收入下滑57.21%至6.60 亿元，各子板块增速均出现不同程度下滑，其中体育版权收入同比下降53.27%至5.35 亿元，我们预计主要为西甲赛事版权收益。而在成本端，虽然原定于2020 年举办的欧洲杯延期，但公司仍需根据合同约定支付相关费用，因此体育板块形成毛亏损1.41 亿元，其中体育版权业务亏损1.53 亿元。影视业务方面，收入同比下降83.42%至3,985 万元，主要系：1）疫情导致公视剧申报/发行延迟，且有3 部剧集拍摄推迟，新剧贡献有限；2）2020 年仅确认存货剧中《枫叶红了》《爱我就别想太多》

及《如果岁月可回头》等影视剧收入，且此前确认收入的《如果岁月可回头》下调了集数与单价后，冲回2020 年收入1.49 亿元；2）公司旗下影院疫情期间暂停营业影响利润。此外，由于公司2020年新开机部分剧集产生成本，导致影视业务亏损-1,583 万元。

财务费用高企，资产及信用减值拖累利润。2020 年对外借款及应付债券形成财务费用6.90 亿元，对业绩形成较大拖累。同时考虑疫情对经营影响，公司计提了2.98 亿元存货跌价准备（我们预计主要是影视剧相关存货减值）、3.06 亿元商誉减值损失（主要为体育板块商誉减值）和1.36 亿元应收账款坏账损失（我们预计主要是影视相关坏账）。我们认为，计提资产及信用减值损失虽然对2020 年业绩造成拖累，但亦有助于释放经营风险，提升资产质量。

体育赛事陆续恢复望助体育业务触底反弹，新剧陆续播出，长期增长可期。展望2021 年，我们认为公司已经走出最困难的时期。

体育业务方面，随着欧洲杯举行，及2023 年亚洲杯权益销售持续推进，我们预计有望逐渐触底反弹。影视业务方面，郑晓龙导演《幸福到万家》（公司参投20%）计划2021 年年底上线，《功勋》

计划9 月首播，同时公司持续加强存货出清，以投资回报安全性为前提缩小投拍规模，我们预计影视有望逐渐恢复。长期看，公司手握亚足联、欧足联及西甲赛事等国际顶级赛事稀缺版权资源，我们看好公司体育资源随赛事恢复正常节奏后释放的利润空间。

盈利预测与估值

考虑疫情影响具有不确定性，下调21/22 年净利润18.5%/28.1%至1.93 亿元/2.21 亿元。当前股价对应21 年18.8 倍市盈率。维持中性评级和6.88 元目标价（20.8 倍21 年PE），10.8%的上行空间。

风险

全球疫情影响超预期，欧洲杯延期，影视存货减值，影视新开机项目进度慢于预期。