业绩简评

乐凯胶片披露2017年一季度业绩：公司2017Q1实现营收4.55亿元，同比+34.43%；归母净利润0.27亿元，同比+85.18%。公司业务成功转型，一季度业绩表现亮眼。

经营分析

产品销量大幅增加，一季度业绩超预期：公司2017年一季度实现收入+34.43%、归母净利润+85.18%的亮眼增长，主要源自各项产品销量同比大幅增加，同时管理费用管控得力。公司在一季度销售额实现大幅增长的同时，管理费用仅同比增加6.29%，经营状况实现显著提升，为业绩高增长提供保障。同时，报告期内公司收到政府补助有明显增加，营业外收入达到353.69万元，同比增长4236.84%。

光伏背板景气上升，锂电池隔膜投产在即：公司于2011年起大力发展光伏、锂电子等新兴产业并剥离原有胶卷业务，目前正逐步形成影像材料、光伏材料和锂电材料三大业务布局。目前，公司的太阳能电池背板四期项目建设进展顺利，8号线已完全建成，14、15号线正在进行开工前的准备工作，预计每条产线达产后均可带来超过600万元的税前利润。此外，公司高端隔膜项目建设已实现小批量试产，正在筹备项目竣工验收工作，以日本为起点的海外专利布局有望在2017年达产，预计满产税前利润可达6107万元。

光伏背板和高端锂电池隔膜业务将是公司未来新的业绩增长点。

公司是航天科技集团下属军民融合重要平台，同时将受益河北航天产业群：

公司是集团军民融合的重要平台，与航天科技集团旗下其他科研院所在锂电隔膜、光伏背板等业务上有深入合作。此外，公司位于河北保定，地处京津冀协同发展地区，毗邻固安航天产业群，未来将直接受益于集团其他产业联合发展的辐射效应。根据航天科技集团2013年一号文件的表述，我们判断公司有望成为航天科技集团军工资源整合的重点。

盈利预测与投资建议

乐凯胶片于2012年剥离传统胶卷业务，目前是乐凯集团旗下从事新材料研产的子公司。在公司的三大业务布局中，光伏材料正随行业迎来景气上升，锂电材料有望在2017年迎来放量，影像材料业务日趋稳定，可为公司提供有效业绩支撑。此外，公司地处京津保三角腹地，有望直接受益固安航天产业园与京津冀协同发展战略、成为集团军工资源整合的重点。

我们预计公司2017-2019年归母净利润可达0.59/0.74/0.92亿元，同比增速43.03%/25.13%/24.44%。我们认为，公司未来业绩增长预期明确、同时有望受益航天科技集团的改革进程，维持对公司的“买入”评级，上调6-12个月目标价至20元。

风险

锂电池隔膜项目投产不及预期；光伏行业增速不达预期；传统感光材料和影像材料市场规模大幅缩减；资产整合进程不达预期。