高股息有望持续，维持“增持”评级

公司公布2024 年业绩快报，公司预计2024 年营收146.4 亿元，同比-1.15%；预计扣非前后归母净利润12.5、12.2 亿元，同比-6.84%、-7.04%。据此推算2024Q4公司营收15.82 亿元、同比-11.44%。2024Q4 需求持续疲软，公司去库存趋势下啤酒销量、吨价承压，我们下调2024-2026 年归母净利润预测至12.44/13.51/14.33亿元（前值13.68/14.85/15.81 亿元），对应2024-2026 年EPS 2.57/2.79/2.96 元，当前股价对应2024-2026 年21.5/19.8/18.6 倍PE，刺激政策有望带动餐饮需求改善，啤酒需求有望企稳，公司分红率、股息率较高，维持“增持”评级。

现饮渠道需求疲软，短期承压、库存去化

公司预计2024 年销量同比-0.75%，预计主因餐饮消费疲软、雨水天气增多等影响，吨价同比-0.4%，主因现饮渠道占比下降影响。分产品看，预计乐堡、嘉士伯、风花雪月等产品销量有所增长，乌苏、1664 等产品销量有所下降。2024Q4预计销量同比-8.0%，预计主因公司消化库存压力、发货放缓叠加基数影响；吨价同比-3.7%，主因高端产品去库存导致结构下降。

产品结构下降、折旧上升导致盈利能力略降

2024 年公司规模净利率同比下降，一方面因为现饮渠道消费疲软导致产品结构下降，一方面因为佛山工厂2024 年下半年投产、折旧增加抵消麦芽等原料成本下降贡献。同时公司增加了相关数字化和信息系统投入，预计管理费用率有所上升。

现金流良好，高股息对股价仍有较强支撑

尽管公司面临餐饮需求疲软、雨水天气等不利因素影响，公司将顺应市场趋势，增加非现饮渠道投入、提升非现饮渠道产品结构。2024 年公司高端产品库存有所去化，随着宏观政策刺激落地，如果带动餐饮需求恢复，公司收入规模、盈利能力有望企稳。公司现金流良好，高分红、高股息有望持续。

风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险。