事件：公司发布2024 年业绩快报。24 年全年实现营业收入146.45 亿元，同比-1.15%，实现归母净利润12.45 亿元，同比-6.84%，实现扣非归母净利润12.22 亿元，同比-7.04%。单Q4 看，实现收入15.82 亿元，同比-11.45%，分别实现归母/扣非归母净利润-0.87/-0.84 亿元，去年同期分别为-0.07/-0.13 亿元。

即饮渠道表现较弱+公司化解库存压力，增加活动力度投放，影响收入端表现+受23Q4 基数相对较高影响，Q4 量&价端承压。公司24 年全年实现销量297.5 万吨，同比-0.75%，对应吨营收4,922.5 元/吨，同比-0.40%。具体到产品端：全年看，嘉士伯、风花雪月、乐堡、大理品牌销量增长，乌苏、重庆品牌、1664 销量下滑。单Q4 看，实现销量31.80 万吨，同比-8.03%，对应吨营收4,973.3 元/吨，同比-3.72%。Q4 量&价端压力环比增加，我们认为主要系：1）外部消费环境影响：餐饮+夜场为代表的即饮渠道表现疲弱；2）为化解库存压力，24Q4 增加部分品牌的活动力度投放，对吨营收有部分影响；3）23Q4 基数相对较高，23Q4 实现销量34.6 万吨（同比+4.76%）。

24 年非即饮渠道高端化表现相对较优，部分弥补即饮渠道压力；25 年公司将在产品+渠道投放+精细化运作等方面持续推动非即饮渠道高端化。受外部消费环境影响，啤酒行业龙头公司在24 年均重视非即饮渠道高端化建设。

公司非即饮渠道高端化表现相对较优，当前公司非现饮渠道占比53-54%，罐化率接近25%，其中1664、乌苏、风花雪月品牌罐化率提升较多。展望25年，公司将持续推动非即饮渠道高端化进程，具体看：1）产品方面：针对非即饮渠道，推出更多新产品；2）渠道投放方面：加大基地市场非现饮渠道投放；3）精细化运作方面：公司于24 年对非现饮渠道重新定义&分类，划分为9 个渠道，并将销售团队细分至9 个渠道，服务更小的业务单元。

盈利预测：展望25 年，公司基本面表现受消费环境复苏影响较大。中性预期下， 我们认为仍将保持稳健。我们预计公司24-26 年实现营收146.45/147.22/148.13 亿元，分别同比变动-1.15%/+0.53%/+0.62%，实现归母净利润12.45/12.66/12.98 亿元，分别同比-6.85%/+1.65%/+2.58%，EPS 分别为2.57/2.61/2.68 元/股，对应PE 21.33x/20.99x/20.46x，维持“推荐”评级。

风险提示：高端化不及预期，行业竞争加剧，成本大幅上行等。